核心观点：
　　常熟银行发布2022年三季报，22Q1-3营收、PPOP、归母净利润累计同比增长18.6%、27.0%、25.2%，Q3单季度营收、PPOP、归母净利润同比增长18.1%、40.0%、33.2%，业绩表现靓丽。从前三季度累计业绩驱动来看，规模、其他非息、成本收入比和息差是主要正贡献，中收和拨备计提是主要负贡献（详见正文图表）。中收受理财业务转型影响，同比负增较多，投资收益受益于债市利率下行，同比多增补位，整体非息占比较年初提升0.88pct。
　　 Q3单季度贷款增长低于预期，存款延续高增，息差小幅回升。前三季度累计净息差3.10%，较22H1/21A回升1bp/4bp。资产端，前三季度贷款累计新增244.98亿元（22H1：224.65亿元），同比少增60.92亿元（22H1：同比多增27.97亿元），22Q3信贷增速放缓，新增贷款20.33亿元（21Q3：109.22亿元），新增个人贷款37.82亿元，票据净减少20.57亿元，新增信贷低于预期，预计主要是零售消费类信贷需求仍偏弱，小微投放较上半年放缓，同时22Q3有36.38亿元信贷资产出表。负债端，前三季度存款累计新增242.23亿元，同比多增17.24亿元，主要是个人（定期）存款增长较快，存款定期化水平继续上升。总体来看，公司资产端定价优势仍在，预计四季度息差依然有上升空间。
　　加大不良处置力度，资产质量更加优异。22Q3末，不良贷款、关注类贷款较22H1均实现额率“双降”，不良贷款率为0.78%，较22H1下降2bp，关注贷款率为0.87%，较22H1下降1bp。经测算，前三季度年化不良生成率上升至0.71%，年化不良核销转出率上升至74.12%，当前不良生成水平还处在相对较低水平，公司出于审慎考虑加大了不良处置力度，预计后续资产质量压力总体可控。长期以来，常熟银行风控技术成熟，不良认定严格，22Q3末拨备覆盖率542.02%，拨备厚实，资产质量延续优异。
　　盈利预测与投资建议：预计常熟银行22/23年归母净利润增速分别为20.6%/19.5%，EPS分别为0.96/1.15元/股，BVPS分别为8.03/8.99元/股，当前股价对应22/23年PB分别为0.89X/0.79X，对应22/23年PE分别为7.4X/6.2X。公司坚持打造独具特色、行之有效的微贷模式，通过“做下沉、做信用、做线上、做综合”实现错位竞争，进一步拓宽“小微专营”护城河，有望驱动ROE回升。考虑公司基本面情况及近两年估值中枢，给予公司22年1.2倍PB，对应合理价值9.64元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化；（3）疫情反复超预期；（4）政策调控超预期。