事件：常熟银行前三季度实现营业收入66.82亿元，同比增长18.61%，归母净利润20.79亿元，同比增长25.23%。不良贷款率0.78%，比上年末下降3bp。
　　净利润保持高增速。常熟银行前三季度营收为67亿元，同比增长19%，三季度单季营收23亿元，同比增长18%，归母净利润9亿元，增速较快，达33%。三季度年化加权平均净资产收益率达16.70%，比上年同期增加2.68个百分点。前三季度年化加权ROE为13.38%，比上年同期增加1.49个百分点。
　　利息收入拉动增长。常熟银行营收主要由利息收入拉动，前三季度利息净收入为58亿元，同比增长19%，占营收的87%。三季度末，常熟银行贷款规模总额1873亿元，较二季度末小幅增长，较上年末增长15%。按客户类型来看，企业贷款672亿元，个人贷款1140亿元，均小幅上升，票据贴现减少20亿，比二季度末下降24%。常熟银行三季度存款总额2070亿元，与二季度末基本持平，较21年末增长13%。
　　净息差小幅回升，资产量升质优。前三季度常熟银行净息差为3.10%，较21年提升4bp。前三季度常熟银行不良贷款率为0.78%，较21年末下降3bp。贷款五级分类中，关注类贷款占比0.87%，较上年末下降2bp。前三季度常熟银行拨备覆盖继续保持高位，达542.02%，较上年末提升10.2个百分点。目前公司拨备覆盖率近五年来最高位，安全垫继续保持充足。
　　投资建议：常熟银行继续实施向下、向农、向信用的战略，提升异地市场的渗透率以实现规模增长。我们预计常熟银行2022/23/24年净利润分别为25.51亿/ 32.06亿/ 36.60亿。按照常熟银行A股10月27日收盘价7.11元，对应2022/2023/2024年的PB分别为0.85倍、0.78倍、0.69倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：区域经济下行引发不良率激增；信贷政策收紧，信贷投放受限；公司异地扩张战略受阻，增长受限。