本报告导读：
　　美国10月CPI超预期回落，前期金属金融属性、商品属性“双杀”的至暗时刻已过，叠加国内疫情政策、地产纾困政策积极信号正在显现，金属阶段性做多窗口或已打开，但反弹高度或取决于基本面韧性及数据验证的修复程度。
　　摘要：
　　周期研判：美国10月CPI同比7.7%，各分项数据亦全面低于市场预期，往后看基数效应的作用下美国CPI将进入下行通道，四季度紧缩交易情绪有所缓和。近期国内防疫政策更加强调“精准”、2500亿地产“第二支箭”纾困等积极的政策信号正在显现，国内经济的悲观预期有望持续修复。经历前期的至暗时刻后，金属或迎来阶段性做多窗口，但本轮反弹高度仍取决于各金属品种自身的基本面韧性及数据验证下的基本面修复程度。
　　电解铝：国内复产缓慢继续，现实需求仍然偏弱。上周LME/LME铝涨4.59%/2.01%至2463.5/18755(美)元/吨。①供给端：国内减产、复产并存。四川、广西、内蒙复产及新投产能继续缓慢释放，运行产能增8万吨至4026万吨，但河南地区由于采暖季到来后更严格的环保要求以及电力价格不断上涨带来的成本压力有减产计划，计划减产产能占比5%~10%左右，上周已有企业减产（减产4万吨左右），短期供应端有小幅下行预期。②需求、库存：全国散点疫情频发影响部分下游需求，但上周地产纾困“第二支箭”继续出台，后续地产销售或可逐步企稳回暖。上周铝加工龙头企业开工率回升0.1%至67.2%，其中铝板带回升幅度较大(5%)至79.6%，受疫情影响再生铝合金、铝箔开工率有小幅下滑。国内库存继续去化，SMM社会铝锭、铝棒库存为57.6（-0.4）、5.42（-0.63）万吨。③盈利端：上周铝价反弹幅度较大，5500K动力煤价格略有回落至1512元/吨，吨铝盈利上行至290元/吨左右。
　　铜：前三季度主要矿企产量不及预期，矿端偏紧。上周LME/LME铜涨4.86%/5.26%至8492.5/67630(美)元/吨。SMM统计前三季度主要矿企产量999.4万吨，同比增1.1%，增幅不及此前预期，Glencore、SouthernCopper等普遍下调2-5万吨的产量预期，上游铜矿供应仍然偏紧。三大期货交易所维持低位，较上周合计略增5800吨至21.2万吨左右。预计宏观压力下修后，铜矿减产+低位库存对铜价形成较强支撑。
　　维持行业增持评级。推荐标的：紫金矿业、西部矿业、铜陵有色、天山铝业、云铝股份、神火股份等；受益标的：博威合金、海亮股份、鑫科材料、南山铝业、中国宏桥、中国铝业等。
　　风险提示：俄乌事件继续发酵、下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内稳经济效果不及预期、新能源汽车增速不及预期等。