增长中枢预计抬升，收益率曲线熊陡，调整节奏提前，仓位需向短久期切换。
　　在9月30日发布的四季度策略报告《组合曲线、配置利差的新视角》中，我们已经提示，“中高等级信用久期策略唯一的风险点在于今年末明年初经济修复斜率超预期”；同时，在10月25日发布的《结构分化下的数据博弈点》报告中，我们指出，“从定价逻辑看，按照对长端利率的冲击程度来排序，地产大幅修复>>消费大幅修复>>基建和制造业大幅高增>>各动能项均衡弱修复”。
　　目前，中长久期策略的风险点出现，地产和消费中枢有望出现双抬升，经济修复斜率可能超预期，策略调整时间需要提前。我们建议在组合杠杆维持不变的情况下，纯债仓位从中长久期向短久期倾斜，以1-3年中高等级信用债为主仓位。
　　防疫政策边际放松，消费修复有望提速
　　11月11日，根据国务院公布的优化防控“二十条”，当前疫情防控政策放松导向明显，预计后续线下“人的流动”明显修复，疫情对消费复苏的扰动有望进一步降低。
　　“二十条”主要变化包括：①密接“7+3天”调整为“5+3”，及时准确判定密切接触者，不再判定密接的密接；②高风险区外溢人员“7天集中隔离”调整为“7天居家隔离”；③将风险区由“高、中、低”三类调整为“高、低”两类，最大限度减少管控人员；④取消入境航班熔断机制，入境人员“7+3天”调整为“5+3”；⑤严格执行国家统一的防控政策，严禁随意封校停课、停工停产、未经批准阻断交通、随意采取“静默”管理、随意封控、长时间不解封、随意停诊等各类层层加码行为。
　　“二十条”突出了精准防控、科学防控、全国统一防控政策的重要性，消费增速中枢预计抬升。当前“人的流动”受制约是影响消费的重要因素，而消费又是拖累经济修复的关键变量。伴随着线下人流的修复，叠加2020年年底社零的低基数效应，我们预计今年11月和12月社零同比会有明显提高。
　　杭州放松认房认贷是释放需求的关键步骤
　　信贷和直融双箭齐发优化房企资金来源。“三支箭”即指债券、信贷、股权三个融资主渠道支持民营企业拓展融资。直融层面，11月8日，交易商协会官网发文表示，交易商协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”），预计可支持约2500亿元民营企业债券融资，并重点强调了房地产民营企业。信贷层面，8月至10月2000亿元保交楼专项借款、PSL时隔两年再度出现净新增、商业银行投放6000亿贷款支持等多项措施接连出台均指向地产信贷渠道资金来源的优化。
　　热点二线城市“四限”政策加码放开。11月11日，银行对于杭州首套房首付三成的认定条件由“认房又认贷”变为“认房不认贷”，除一线城市外，目前还有南京、成都、合肥、福州、长沙、重庆、南宁、东莞等8个二线城市采取“认房又认贷”政策，杭州限贷政策的放松有望打开其他核心二线城市政策放开的空间；同时，疫情也是扰动地产销售修复的重要变量，随着疫情防控政策的边际优化，地产销售底部盘整的区间有望缩短。
　　因此，地产供需两端均指向年底开放商资金来源可能出现大幅优化，而资金来源直接影响地产投资的复苏，我们预计11月开始地产投资中枢也有望出现实质性抬升。
　　风险提示
　　经济增长不及预期；基本面周期和债市走势间的历史规律不再适用