无锡第四轮土拍，城投直接拿地金额占比由89%下降至33%，财政部126号文政策效应初显。穿透股权来看，实际多为城投+民企合作开发模式，对于流动性较为紧张的民企，我们认为其拿地资金或更依赖于城投托底。财政部126号文对于城投影响仍取决于拿地资金是否需穿透股权来做判定。
　　要点一：无锡第四轮土拍，财政部政策效应初显
　　财政部10月8日实施《关于加强“三公”经费管理严控一般性支出的通知》（财预〔2022〕126号）明确要求：严禁通过举债储备土地，不得通过国企购地等方式虚增土地出让收入，不得巧立名目虚增财政收入，弥补财政收入缺口。
　　无锡第四批次集中供地，地方国资拿地比例较前三批次明显下降，财政部政策效应初显。前三批次中，地方国资一直是拿地主力，拿地金额占比分别为92%、55%、89%。而第四批次地方国资拿地金额占比则大幅下降至33%，可见财政部发文对于地方国资托底拿地起到了一定的约束作用。
　　要点二：受让单位穿透股权均有城投属性
　　无锡本轮土拍成交的13宗地块从名义上来看为绿地香港拿地3宗、上海中鹰拿地2宗、保利集团旗下GrantwellFundLP间接参股2宗、朗诗拿地1宗、本土民企拿地1宗、城投拿地4宗，从成交金额上来看地方国资拿地金额占比下降至33%，但实际穿透股权后均有国企背景，实际多为城投+民企合作开发模式。
　　对于流动性较为紧张的房企，其拿地资金或更依赖于城投。总体而言，第四批次土拍实际资金来源或仍与前三批次土拍结构类似，较多来自于城投托底。
　　要点三：城投+民企合作拿地或将成为主流
　　我们对无锡今年4批次集中供地受让方进行了横向对比，1-3批次集中供地中城投+民企合作拿地相对较少而第4批次城投+民企合作开发比例陡升。我们认为，未来民企+城投合作拿地或成为新模式，财政部126号文对于财政影响仍取决于拿地资金是否需穿透股权来做判定。
　　风险提示
　　房地产需求改善不及预期风险，统计口径偏差风险，对政策理解不到位风险等。