核心观点
　　年内资金利率走势一波三折，近期出现边际抬升情况。展望下阶段：1.货币政策：11月降准概率有限，年内MLF降息概率较小，5年LPR降息仍有可能。
　　2.资金利率：11月资金缺口约为1.95万亿，若央行仅采取对冲操作，预计11月资金利率会进一步攀升。年内宽信用偏慢现实背景下资金利率中枢预计逐月小幅上移，资金面收敛不收紧。
　　年内资金利率市场复盘
　　信用弱修复，财政支出前置发力，央行呵护资金面背景下，年内资金利率一波三折，整体可拆分为三阶段。近期资金面出现总体充裕，边际收敛状况。第一阶段（2022.01-2022.03），银行间市场资金面保持平稳；第二阶段（2022.04-2022.09），资金面整体保持合理充裕略高态势；第三阶段（2022.09-至今），资金面呈现合理充裕，边际收敛格局。
　　驱动近期资金利率上行的原因
　　支持前期流动性宽松的逻辑弱化：①财政支出对资金面的支撑作用下降；②疫情扰动暂缓和信用弱修复；
　　银行间资金面近期的新增关注点：③央行投放力度对资金面影响加大；④外汇占款对流动性负面冲击加大。
　　年内资金面和资金利率的判断
　　11月资金缺口在19461亿左右，若央行仅采取对冲操作，预计资金利率会进一步攀升。根据超储计算公式，及对各分项进行预测，我们得出9月超储率在1.5%左右，10月超储率在“外汇占款和政府支出对流动性形成负向影响”逻辑下环比下行0.2%，至1.3%左右。展望11月资金面，预计当下资金缺口在19461亿左右。假设本月央行不降准，不增加结构性金融工具支持（再贷款\PSL）等，同时MLF、逆回购持平操作，则超储率为=（33211-3640.5-361）/（2285379-15000+13550）=1.27%，或带动资金利率有小幅上行风险。
　　年内宽信用偏慢现实背景下资金利率中枢预计逐月小幅上移，资金面收敛不收紧。本质上货币-信用转换效率决定了资金利率中枢的走向。展望年内，“消费仍受疫情反复影响，地产周期尚未企稳，基建在隐债压力增大下持续发力或受制约，制造业内生动能疲软，本质是设备更新驱动逻辑，出口受海外经济回落影响表现不及前期”，政策加持下经济呈现渐进式复苏状态，实体加杠杆意愿和能力有限。映射至狭义流动性，年内宽信用偏慢现实背景下资金利率中枢预计逐月小幅上移，资金面收敛不收紧。
　　风险提示
　　1.货币政策转向；2.经济快速企稳；3.海外持续加息；