事件：11月7日，海关总署公布外贸数据，以美元计，中国10月出口同比下降0.3%，前值5.7%，wind一致预期3.4%。进口同比下降0.7%，前值0.3%，wind一致预期0.2%。贸易顺差851.5亿美元，前值847.4亿美元，wind一致预期920亿美元。
　　出口不弱的三个角度。与市场一般看法不同，我们认为中国10月出口不弱，可以从三个角度观察：一是出口的纵向比较，二是出口的横向比较，三是将出口与进口比较。
　　首先，纵向比较，出口显弱是由于基数效应，调基后增速仍处于高位。此外，以人民币计价的出口金额和剔除价格效应的出口三年平均同比增速分别为11.2%和5.4%，两者依然明显高于疫情前的水平。
　　其次，横向比较，中国的增速显示了较强的韧性。剔除基数效应后，中国、越南、韩国10月出口的三年平均同比增速分别为11.9%、10.6%和4.0%，中国的增速水平最高。并且越南、韩国的三年平均同比增速已经趋势性回归到疫情前的水平，中国台湾10月出口数据尚未披露，但从此前趋势以及中国台湾10月制造业PMI看，有进一步回落的可能。
　　最后，将出口与进口对比，反映了当前内需较为羸弱的状态。10月以美元计价的进口同比增速（-0.7%，前值0.3%）和三年平均同比增速（7.7%，前值9.9%），以人民币计价的进口三年平均同比增速（7.1%，前值8.6%）和剔除价格因素影响的进口三年平均同比增速（1.0%，前值1.7%），均弱于同口径的出口增速。
　　外需进一步走弱。从对主要经济体的出口三年平均增速来看，10月我国对东盟、欧盟、美国和日本同比分别为15.0%、6.9%、9.5%和8.5%，较前值下降5.2、0.9、2.1和上升2.6个百分点，外需走弱进一步得到确认，特别是对欧盟的出口增速持续下行。
　　10月出口数据符合预期，数据公布后，10年国债活跃券收益率几无反应。往后看，外需的持续走弱、中国出口份额的趋势下行均会减弱出口动能，叠加四季度出口高基数，短期内，出口金额绝对值可能仍然有韧性，但对经济增速由贡献变为拖累，在此背景下，提振内需的重要性越发凸显。
　　风险提示：疫情超预期，政策落地不及预期