美妆医美行业2022年Q3整体收入依旧呈现分化趋势，零售端受疫情影响有所波动，9月化妆品零售额同比下降3.1%，环比8月降幅收窄。数据转淡不影响化妆品长期增长的趋势，我们看好美妆医美行业Q4总体表现。
　　Q3为化妆品消费淡季，零售端略有波动。自6月份上海解封以来，需求短期有所爆发，加上618大促，对化妆品品牌形成了提前透支消费的情况，以至于7月和8月化妆品零售额分别同比变动+0.7%和-6.4%，略有波动。9月多地疫情出现反弹，在消费端及线上流量承压的背景下，9月化妆品零售额同比下降3.1%，环比8月降幅收窄。数据转淡不影响化妆品长期增长的趋势，Q3是化妆品销售的淡季，占全年销售比重不大。其次，当前疲软消费其实变相的为双十一累积需求，我们看好进入秋冬季后化妆品需求端恢复带来的零售额提升，以及双十一的表现。
　　在疫情影响下，化妆品上游各公司表现分化。政策监管趋严、下游企业需求下滑及双十一订单延迟带来青松股份、嘉亨家化Q3单季营收同比下降3.71%/4.58%至7.26/3.03亿元。人民币汇率贬值及欧洲能源危机下的订单转移带动科思股份Q3单季营收同比高增82.53%至4.29亿元。化妆品上游公司毛利率差距进一步扩大。Q3单季青松股份/嘉亨家化毛利率分别为4.88%/23.57%，科思股份产品顺利提价、高价产品占比提升及汇率端的共同影响下，Q3单季实现毛利率39.17%，同比高增15.40pct。
　　淡季下美护行业头部企业基本维持正增长。头部企业依靠强品牌力、多渠道覆盖和有效营销矩阵布局，在消费端低迷和线上流量承压的背景下实现逆势增长，贝泰妮/珀莱雅/华熙生物Q3单季录得营收8.46/13.36/13.85亿元，同比增长20.65%/22.07%/28.76%，毛利率方面，头部企业强化对折扣力度的把控及业务结构持续优化，毛利率水平在较小区间波动，表现出较强韧性。华熙生物、珀莱雅和贝泰妮Q3单季毛利率分别为76.80%/71.99%/76.51%。
　　医美行业头部企业营收持续高增。Q3全国疫情略有反弹，对医美机构线下终端客流渠道造成一定影响，但医美头部企业凭借自身强品牌力和产品的快速推广，实现逆势增长，Q3单季爱美客/华东医药分别同比增长55.15%/10.43%至6.05/96.61亿元。头部企业盈利能力持续提升。爱美客Q3单季毛利率同比上涨0.92pct至94.94%，持续领跑医美板块。
　　当前形势下，头部品牌商经营韧性突出，有望在疫情风险及监管强化下高效增长。化妆品市场方面，建议重点关注具备产品差异化的皮肤学级护肤品赛道龙头贝泰妮（旗下品牌薇诺娜）；主打大单品策略，不断进行大单品系列拓展的珀莱雅；全产业链布局，多品牌矩阵的华熙生物、鲁商发展；业务主要涉及防晒剂和合成香料，产能持续拓展的科思股份；涉及化妆品、家庭护理产品一体化综合服务的嘉亨家化。医美市场方面，政策趋严下利好国产龙头。建议关注具备前瞻性差异化产品布局能力的医美龙头爱美客。
　　主要风险：新品拓展不及预期；行业竞争加剧；政策风险；产品安全风险。