白酒周观点：风险偏好回暖，把握估值修复行情。本周在郑州解封、疫情政策更加精准灵活的刺激下，市场风险偏好有所回暖，食品饮料板块环周大幅上涨11.18%。1）多地火车飞机出行部分目的地不再查验核酸证明：根据当地官方微信公众号及省政府网站，多地发布通知（广东廉江、合肥新桥机场等），部分目的地乘火车飞机出行不再查验核酸证明。出行管制的放松有利于商业活动复苏，白酒商务场景有望恢复。2）郑州卫健委：新冠肺炎是自限性疾病。郑州市卫健委官方微信公众号10月31日发布《新冠肺炎不可怕，可防可治，郑州权威专家来解答》一文介绍，新冠病毒感染是自限性疾病，不需过于惊慌。有助于居民对于疫情的正确认知，有利于出行和宴席，推动白酒消费场景的恢复。3）市场风险偏好提升，一季报担忧有望淡化：中秋国庆以来，由于市场对明年疫情影响的不确定，风险偏好相对较低，更加关注短期的中秋国庆动销、明年春节开门红情况；本周疫情政策导向更加精准灵活，市场风险偏好明显修复，对明年白酒增速和远期永续增长的担忧有所缓和，因此白酒板块整体回暖，其中前期受损较大的次高端反弹最为强劲。4）展望后市：估值修复空间较大，关注基本面回暖。白酒好生意的本质并未改变，近两年消费场景受疫情冲击明显，但头部上市公司的基本面和报表端依然稳健。近两个月调整后，估值端优质公司的配置性价比凸显，以茅台为例，对应2023年市盈率仅25X左右，五粮液、老窖也较为便宜，汾酒等公司PEG具备较强吸引力。随着消费场景的修复和一季报压力逐步释放，未来白酒公司估值有望回到常规水平。当下产业端表现分化较为明显，库存批价压力在逐步出清，建议配置当下基本面较为稳健、估值也有吸引力的高端酒、汾酒等标的，同时紧密关注基本面逐渐回暖的次高端白酒。
　　高端酒周跟踪：1）贵州茅台：11月配额已回款，尚未发货，10月配额除河南因疫情未发货外其他都已发货。库存约半个月。根据今日酒价，整箱/散瓶飞天环周批价上升20/30元至2990/2690元。整箱茅台1935批价稳定在1200元。珍品茅台批价稳定在4580元，精品下滑10元至3370元，生肖下滑30元至3300元，十五年下滑10元至6270元。考虑到河南配额将在郑州疫情缓解后逐渐释放，预计接下来1-2周批价将有一定压力。2）五粮液：除河南10月配额受疫情影响外，其他区域基本发货顺利，预计11月前有望完成全年发货，库存约1个月。批价由于散发疫情下滑至960元。考虑到目前渠道库存不高，明年任务预计会较为温和，预计明年春节开门红稳定性较强。3）泸州老窖：浙江部分区域窖龄60版、低度国窖表现较好，部分西南经销商已完成全年发货。库存在1.5个月-2个月。高度国窖批价略有松动在905元左右。
　　白酒板块2022三季报总结：1）稳定增长，任务有序完成。白酒板块22Q3实现营收828亿元同增16.2%，次高端增速领先版块（24.6%），其次为地产酒（16.3%），高端酒亦稳定增长实现增速15.1%；前三季度来看各价格带中次高端增速最高为26.33%，其次为地产酒19.75%，高端酒增速为15.76%；22Q3板块毛利率为80.3%同增0.2PCT结构稳定；22Q3板块整体实现归母净利299亿同增21.4%其中次高端最高为41.5%、地产酒为23.0%、高端酒为18.1%；22Q3销售收现规模为937亿同增12.2%，增速质量稳定；22Q3末板块合同负债为465亿元，同增10.1%，高端次高端及地产酒龙头增速明显；2）各地消费场景受疫情影响分化较大，宴席渠道回补明显。各地消费场景受疫情影响分化较大，宴席渠道回补明显但在整个盘子中占比不高，商务团购等渠道仍在缓慢恢复；上市公司前三季度绝大多数实现稳定增长、费用控制良好；经销商贡献较多水位和增速，终端较为谨慎对于品牌和渠道的认知不断强化；高端超高端整体稳定增长，全国化大流通产品表现更优；次高端场景分化较大，招商贡献主要增速的公司仍然面临压力、复购势起的全国化品牌实现良性增长、压货逻辑弱于香型和品牌恢复全国化逻辑；地产酒龙头自然需求叠加渠道蓄水池、地产酒受省内经济和疫情影响分化较大，徽酒和山西省内表现突出alpha属性明显；名酒尤其是头部龙头的核心单品在三季度的双节动销和渠道反馈更优；五粮液剑南春为代表的全国化大流通产品在旺季表现环比改善明显，复购和自点率较高的品牌大单品例如青20亦表现强势。
　　紫燕食品深度报告：佐餐卤味王者，门店保持高增。（1）佐餐卤味市场零售额是休闲卤味的1.8倍，2020年零售额为1632亿元，预计至2025年的5年CAGR为11.4%。休闲卤味市场零售额的CR3为17.5%，而佐餐卤味的CR3仅3.5%、CR5为4.1%，行业集中度有明显的提升空间。（2）紫燕依托大商实现快速扩张，2016年公司对销售模式调整，建立“公司—经销商—终端加盟门店”两级销售网络，鼓励销售区域管理人员离职成为经销商。2018-2021年，公司加盟门店数量从2849快速增长至5132家。2019-2021年紫燕经销商平均管理的终端门店数分别为59、61、51家，远超过绝味5家、周黑鸭4家的加盟商带店水平。同时，公司积极拥抱新零售，并尝试开拓空间广阔的餐饮市场。