整体表现:韧性延续，业绩坚挺
　　行业整体:Q3动销平稳，环比提振，费用提升下业绩弹性释放。
　　增速同比提振:22Q3白酒板块营收/业绩/回款分别同增16.3%/21.4%/12.2%，
　　内部分化明显:高端经营延续稳健，业绩增长平稳;次高端环比改善，持续分化，汾酒靓丽;区域酒企确定性持续兑现，徽酒持续稳健。
　　毛利率整体相对持平
　　板块毛利率同增0.2pcts，其中，高端酒基本持平，次高端提升1.0pcts，区域酒略下降0.2pcts。
　　高端酒茅台老窖提升，五粮液小幅回落。茅台同增0.6pct至91.4%，五粮液同降2.8pcts至73.3%;
　　次高端毛利率普遍提升，汾酒/舍得/酒鬼酒同增1.7pct/1.9pct/2.5pct，水井坊同降1.3pct;
　　区域酒毛利率同比回落0.2pct，古井贡酒同降1.5pct，或因货折力度加大，今世缘小幅改善，同增1.1pcts。
　　缴税节奏差异明显，无碍全年经营质量
　　板块营业税金率同比微增0.2pct，其中高端酒/次高端/区域酒企分别+0.8pct/-1.6pcts/-0.4pct;
　　全年来看税金率基本平稳，短期内缴税节奏可能会产生明显的季节性差异，如22Q3茅台/古井贡酒的税金率同增2.4pcts/3.6pcts，老窖/汾酒/洋河的税金率同降2.2pcts/2.9pcts/2.7pcts，短期扰动净利率。
　　销售费用率普降，管理费用率优化明显
　　疫情影响费投滞后，销售费用率普降:Q3白酒板块销售费用率下降0.3pct，其中高端五粮液、老窖分别同降2.8pcts、2.1pcts，系疫情下营销活动延后、费用投放更精准所致;次高端酒企提升0.3pct，汾酒同增1.7pcts，酒鬼酒-2.5pcts;区域酒企同比持平，古井下降0.9pcts，洋河微增0.5pcts。
　　数字化赋能、费效比提升，管理费用率优化明显。高端/次高端/区域酒企分别同降0.8pct0.8pct0.5pct。
　　费用优化显著，业绩弹性释放，净利率提升明显
　　板块净利率提升1.5pcts，高端酒同增1.0pcts，次高端/区域酒分别同增3.7pcts/1.3pcts. 
　　高端酒茅台/五粮液净利率同比同增0.1pct/1.8pcts，老窖税费率总体下降导致净利率提升3.1pcts;
　　次高端净利率提升明显，其中汾酒/舍得受益于毛利率提高和费用率降低，净利率提高4.8pcts/3.6pcts;
　　区域酒整体增长，洋河受益于财务费用和税费减少，同比提升2.8pcts，古井微降0.4pct，今世缘略增。
　　回款普遍增长，高端酒表现更优
　　板块整体回款平稳有序，同增12.2%，其中高端酒彰显品牌实力表现更优，次高端与区域酒略降。
　　高端酒同增16.8%，茅台按月回款节奏稳健，老窖高增主因国窖/窖龄/特曲等产品回款基础任务提前完成;
　　次高端同增4.8%，汾酒产品渠道认可度高，回款积极，同增5.1%，舍得/水井坊回款略增1.6%/0.3%;
　　区域酒企同增7.7%，洋河/今世缘/迎驾贡酒回款同增7.7%/52.7%/29.6%，古井中秋回款快于行业平均。
　　经营性现金流/净利润环比明显提振，现金流健康
　　22Q3白酒板块经营现金流净额合计326.8亿元，与净利润比值为106.2%，环Q2提升47.7pcts，现金流保持健康水平。
　　预收款环比稳增，高端酒蓄力较足
　　板块预收款环比增加9.3%。高端酒增长明显，次高端环比有所消化，区域酒企环比小增。
　　高端酒:茅、五预收款环比高增，环比+22%/+57%，经营蓄力较足，老窖环比-18%。
　　次高端:预收款环比-4%，经营仍有余力，汾酒/酒鬼酒/舍得环比-2%/-38%/-16%，水井坊环比+14%;
　　区域酒:预收款环比增长8%，区域龙头占据深耕渠道优势，回款进度更快，预收款表现较好。
　　投资策略:疏风骤雨，坚守价值，紧握核心标的
　　Q3业绩环比改善，全年业绩确定性强，非基本面因素主导了市场的短线博弈，尽管短期仍有较大的不确定及分歧，但核心酒企的经营韧性和品牌价值仍不容低估，建议紧握核心标的。
　　具体标的建议上:首推茅台，公司经营底牌充足，持续增长动力充足，确定性依然凸显，近期回落即是长线配置良机。汾酒经营节奏把控良好，抗风险能力强，Q3重回高增业绩靓丽，兼具高景气延续性及确定性，高增长中枢具备坚实支撑。持续推荐区域龙头古井（动销反馈好，实际经营质量仍优），紧握估值合理的老窖（估值业绩性价比凸显)，战略布局预期底部的五粮液、洋河(估值具较足性价比)。
　　风险提示
　　疫情影响时间超预期;
　　消费信心恢复较慢;
　　成本下降不及预期;
　　企业谨慎经营预期致短期报表偏差较大;
　　全球流动性收紧带来市场估值下移。