■行业营收稳健增长，信用减值拖累归母净利润增速，Q3装饰/设计咨询持续承压。2022年前三季度建筑行业（SW）合计营收同比增长11.14%，毛利润同比增长6.13%，信用减值同比增长30.81%，归母净利润同比增长4.47%。前三季度建筑行业营收稳健增长，在SW所有一级行业中排名第12位，超出同期固定投资和狭义基建投资增速水平。归母净利润增速（4.47%）低于营收增速水平，主要由于2022前三季度行业毛利率下滑，同时受地产行业影响，装修装饰和工程咨询服务经营承压，多家公司信用减值大幅增加，拖累行业归母净利润增速。2022Q1、Q2、Q3建筑行业单季度营收同比增速分别为13.52%、5.40%、8.02%，归母净利润同比增速分别为10.47%、1.97%、1.20%，Q3营收增速环比改善，但业绩增速放缓，主要受部分子板块毛利率大幅下滑以及信用减值影响。分板块看，2022前三季度，除装修装饰（yoy-14.81%）板块营收同比减少外，其他子板块营收均录得正向增长，其中专业工程板块营收同比高增14.47%，工程咨询（yoy+9.79%）、房屋建设（yoy+9.44%）、基础建设（yoy+7.83%）营收稳健增长。Q3单季度，房屋建设、工程咨询服务、专业工程板块营收分别同比增长14.51%、12.14%和11.70%、基础建设板块Q3营收同比增长4.24%；房屋建设、基础建设板块Q3归母净利润分别同比增长15.68%、1.34%，但装修装饰（yoy-87.07%）、工程咨询服务（yoy68.20%）和专业工程(yoy-19.10%)板块单季度归母业绩均大幅减少。
　　■Q3行业盈利能力小幅回落，装饰/工程咨询净利率大幅下滑，基建/房建/专业工程维持稳定。2022年前三季度，建筑行业毛利率为9.96%，同比下降0.47个pct，主要由于原材料价格上涨以及部分公司受地产行业影响较大所致，Q1、Q2、Q3建筑行业毛利率分别为9.29%、10.57%、9.98%，Q3毛利率同比下降。期内行业整体期间费用率同比下降0.28个pct；整体净利率为2.48%，较2021年前三季度小幅回落0.15个pct，ROE为7.05%，同比下降0.28个pct。2022Q3建筑行业实现净利率2.85%，同比-0.22个pct，环比Q1和Q2分别提升0.56个pct和0.55个pct。各子板块前三季度毛利率均有下滑，装修装饰和工程咨询板块毛利率分别为13.00%（同比-3.88个pct）、19.89%（同比-10.12个pct），房屋建设（9.30%）、基础建设（10.03%）、专业工程（10.32%）等子行业综合毛利水平仍较低，同比小幅下滑。在净利率水平上，装修装饰（-0.51%）和工程咨询（3.93%）板承压明显，分别为同比-3.50个、-6.20个pct，房建（2.49%）、基建（2.53%）和专业工程（2.39%）板块净利率分别同比下滑0.06个pct、0.02个pct、0.42个pct。
　　■经营性现金流出同比改善，整体营运能力保持良好。2022年1-9月，建筑行业整体经营性净现金流净额为-2421.88亿元，较去年同期净流出减少了16.65%，前三季度现金流净流出有所收窄。各二级板块均保持经营性现金流净流出的状态，其中基础建设板块经营性现金流净流出较去年同期大幅减少，同比减少29.84%；工程咨询服务板块经营性现金流小幅改善，较去年同期减少3.19%。2022年前三季度建筑行业存货周转率和应收账款周转率均维持在高位水平，存货周转率较同期有所提升，为3.12次，达到五年同期最高水平，应收账款周转率小幅回落至4.10次，为近五年同期次高水平。
　　■建筑央企业绩增速亮眼，装修装饰、工程咨询持续承压。分板块看，2022年前三季度八大央企实现营收和归母净利润同比增速12.89%、12.96%，其中归母净利增速显著高于建筑行业整体增速8.49个pct，在疫情和原材料成本压力下，呈现出快速增长，且业绩增速高出营收增速。基建央企板块净利率水平高出行业净利率0.07个pct，体现出基建央企板块整体盈利能力的改善；2022Q3央企板块实现营收同比增速9.50%，实现归母净利润同比增速8.14%（同比+3.13个pct），Q3营收及业绩增速均超行业整体水平。受部分地区疫情影响，2022年前三季度地方国企板块营收和归母净利润分别下滑1.39%和0.40%，但四川路桥、山东路桥、安徽建工、北新路桥均实现营收和归母净利润的同比正向增长，归母净利润分别yoy+73.43%、+16.13%、+7.06%、+1.82%；2022Q3国企板块合计实现归母净利润51.80亿元，同比增加29.31%，环比高增85.57%。基建央企2022年1-9月合计新签订单增长迅速，8大央企累计新签合同额达到10.16万亿元，同比增长18.32%，在手订单充足，业绩保障性强，体现了强劲的经营韧性和综合优势。地方国企板块新签订单有所下滑，但仍看好部分区域性龙头Q4订单回暖和业绩释放。
　　■2022Q4行业基本面有望持续改善，关注细分领域景气度提升，重点标的业绩高增可期。自年初以来，稳增长政策持续加码，各省份建设需求强劲，专项债发行提速保障资金供给，“两新一重”仍为基建建设的重点领域，2022前三季度基建投资数据整体表现亮眼，稳经济大盘四季度工作推进会议提出四季度经济在全年份量最重，不少政策将在四季度发挥更大效能，后续更应关注政策执行落地成效对行业基本面带来的改善。我们持续看好2022年基建投资规模增速，其中水利