◆原糖：宏观层面来看，美联储继续加息75个基点，压制商品估值；巴西新旧总统交替期，支持者冲突时有发生，或造成出口受阻；印度出口限制推迟至23年10月，但未公布具体配额。基本面来看，新季全球供应过剩，目前机构仍调增过剩量预估；补库需求接近尾声，需求后期预计边际走弱。短期巴西10月降雨仍偏多，压榨受限；印度已开榨，预计12月压榨上量。短期我们认为原糖仍将维持宽幅震荡，待印度压榨上量后有再下一台阶可能。
　　◆供应端：截至9月底，全国累计产糖956万吨，同比减少110万吨，甜菜糖厂压榨高峰期，甘蔗糖厂预计11月下旬开榨。进口端，9月进口78万吨，环比增加10万吨，10月进口预计下滑但仍居高位；配额外进口利润深度倒挂，11-12月进口有降低预期。库存情况，截止9月底，21/22榨季结转库存89万吨，居近五个榨季高位。国内压榨上量，进口增加，库存高企，整体供应宽松。
　　◆需求端：截止9月底，全国累计销售食糖867万吨，同比下降94.78万吨；累计销糖率90.69%，同比略升，居五个榨季中低位水平。疫情防控仍未放开，全国需求难言乐观，榨季消费预计下滑80万吨；近期贸易商采购意愿较差，11月预计消费维持偏淡。
　　◆小结：全球进入增产周期，国内新榨季开启，压榨逐步上量，三季度进口大增，库存高企，国内供应充足，而消费低迷，中期我们维持偏空观点。短期沐甜调研称国内甜菜及甘蔗糖单产均有所下滑，但能否兑现需视天气而定。目前此价位已处偏低水平，未开仓者建议等待反弹后抛空机会，关注点位5650-5700元/吨，不追空。