供应端：10月份尿素产量459万吨，环比减少4万吨，平均产能利用率66.32%。11月份前期检修装置有复产计划，但中旬部分气头装置将逐步停车，另外当前煤头利润普遍较低，复产积极性或受影响，综合来看11月产量或小幅度回落。利润方面，10月份煤制利润震荡偏弱为主，气制利润明显走高，当前气制利润较为丰厚，固定床利润陷入亏损，利润同比低位。煤炭多空交织，当前仍旧处于高位。尿素受自身基本面影响，后续利润或继续维持震荡偏弱。
　　需求端：11月农业需求依旧处于淡季，需求端整体支撑有限。10月三聚氰胺开工低位回升，但同比依旧弱于季节性，利润低位震荡，价格多跟随成本端波动，后续预计仍将维持偏弱走势。人造板受疫情以及地产走弱影响，11月依旧难有好转。复合肥开工季节性回落，已至同期低位，利润高位震荡回落，10月复合肥产量346.95环比-16.36%，企业库存58.67，环比6%。展望11月，随着冬储的启动，产量及开工率均将逐步回升，需求将有一定改善。出口方面，内外价差依旧维持高位，法检过检量有所增加，近期港口库存有所走高，但预计总体影响仍旧相对有限。总体看，11月尿素下游需求依旧难有明显好转。
　　库存：受疫情以及需求走弱影响，10月底企业库存97.4万吨，环比增加32万吨。月底港口库存量15.9万吨，环比减少8.6万吨。展望11月，由于下游需求难有明显好转，而供应端进入11月扰动较多，企业库存预计维持高位为主。短期来看，企业库存持续攀升，需求表现弱势，价格下跌风险依旧存在。
　　估值：从最近数据来看的，山东基差在+100左右，河南在119，河北在150左右，总体看基差高位有所回落，但绝对水平处于中性水平。煤制利润打至同期低位，复合肥利润偏好，三聚氰胺盈亏平衡附近。尿素与其他化肥比价相对中性，总体当前看尿素估值已中性偏低。
　　小结：受疫情以及弱需求影响，企业库存同比偏高，库存压力依旧存在。供应端11月预计复产与停车并存，整体产量预计变化不大。需求端农需进入淡季，复合肥11月随着冬储的启动预计对尿素需求会有所走好，三聚氰胺难有明显好转，地产端仍不见起色，预计后续需求总体仍将维持弱势。利润端固定床生产利润压缩至相对低位，预计进一步压缩空间有限，原料端多空交织，在煤化工整体利润低位背景下后续或通过煤炭价格下跌来给下游煤化工让渡利润。总体看11月尿素仍是供需双弱格局，在出口受限以及需求放缓下，后续供需依旧会偏宽松，价格预计将维持震荡偏弱走势，但短期继续下跌空间也较为有限。