2022年前三季度原料药板块收入、利润增速放缓。原料药板块共选取45家公司，2022年Q1~3收入775.3亿元（+10.9%），归母净利润约105.2亿元（-3.6%），扣非归母净利润约100.6亿元（+0.3%）；分季度看，板块2022Q1/Q2/Q3收入分别为254.7/264.8/255.8亿元（+11.3%/+10%/+11.5%），归母净利润分别为38.5/37.6/29.1亿元（+4.6%/-7.6%/-7.6%），扣非归母净利润约35.5/36.3/28.9亿元（+3.3%/-1.2%/-1%），收入增速放缓、利润略降一方面受疫情封控影响物流发货受阻，另一方面由于原材料价格上涨导致成本增加；从盈利水平看，受制于原材料价格上涨，利润端短期承压，2022Q1~3原料药板块毛利率（36.7%）、净利率（13.4%）明显下降；2022Q1~3期间费率略降，销售费率（9.3%）与管理费率（6.4%）略有下降；财务费率（-0.7%）明显下降，主要由汇兑损益所致；研发费率（5.4%）持续提升，企业持续加大研发投入和产能建设，未来随着外部环境压力缓解，企业经营生产效率提高、费率下降、规模效应扩大将推动盈利能力提升。
　　优质公司产业能力升级，打开长期成长空间。2022年Q3原料药公司中有30家收入实现正增长，其中7家收入增速超过30%增长，1家收入增速超过50%增长，新和成、普洛药业、浙江医药、新华制药、海普瑞合计贡献约47%收入；利润方面20家样本公司归母净利润实现正增长，12家公司归母净利润增速超过30%增长，6家公司归母净利润增速超过50%增长，新和成、国邦医药、普洛药业、海普瑞、仙琚制药合计贡献约53%净利润。短中期来看，本月大宗原料药无明显价格变动，建议密切跟踪泛酸钙与咖啡因价格变动趋势，产业链相关标的值得关注；新冠小分子药商业化带来上游生产需求，建议关注关键原料药和中间体制备相关企业及在研管线合成路径相关生产商；此外，Paxlovid和Molnupiravir布局全球商业化，通过MPP授权的仿制药企值得关注。长期来看，三条路径打开特色原料药长期成长空间：1）原料药企业可通过丰富产品管线，提升市场竞争力；2）《“十四五”医药工业发展规划》鼓励原料药企业向下游延伸，实现“原料药+制剂“一体化，巩固原料药制造优势；3）原料药企业向中国医药新制造重点发力的高端创新药CDMO拓展，有望打开长期成长空间。
　　投资建议：建议关注海普瑞、博瑞医药、九洲药业等。
　　风险提示：原料药价格不及预期；产品销量不及预期；突发停产整顿风险；原料药行业政策风险。