本报告导读
　　美国10月非农就业数据走势背离，新增非农就业大超市场预期，但失业率却意外上升。往后看，我们认为失业率大幅上升的前提是职位空缺率和劳动力市场缺口的明显下降，预计失业率短期内仍将维持低位，劳动力市场紧张状态整体仍将延续。
　　摘要：
　　美国10月非农就业数据走势背离，基于企业调查的新增非农就业为26.1万人，远超市场预期的20万人，反映劳动力市场需求延续强韧性。而基于家庭调查的总就业人数下降约32.8万人，失业率上升至3.7%，市场预期为3.6%。此前这种背离也有所发生，例如2022年4月和6月，但总体来看，基于企业调查的新增就业数据更加稳定，而基于家庭调查的数据波动较大。从就业结构来看，服务业仍是新增就业的贡献力量，其中教育和保健（+8万）、休闲与酒店（+4万）、专业和商业服务（+4万）等行业新增就业最多。
　　时薪环比增速小幅上升，职位空缺率小幅抬升，维持历史高位，劳动力市场仍然偏紧，劳动力市场缺口扩大至500万。10月劳动参与率下降0.1个百分点至62.2%，仍较疫情前低约1.1%。平均每周工时与上月持平为34.5小时，仍高于疫情前水平（约34.4小时）。9月份职位空缺率小幅上升0.2个百分点至6.5%，仍处于历史高位，反映出劳动力市场需求仍然旺盛。较低的劳动参与率、较高职位空缺率反映出劳动力市场仍然偏紧，劳动力市场缺口约为500万，较8月上升约70万。平均时薪环比增速小幅抬升至0.4%，同比小幅回落至4.7%。
　　美国劳动力市场总体仍然紧张，但也已有部分走弱迹象：
　　10月基于家庭调查的失业率意外升至3.7%，与8月劳动参与率上升导致的失业率上升不同，劳动参与率10月出现下降，若剔除劳动参与率下降对失业率的扰动，则10月失业率上升至3.8%。
　　美国新增非农就业呈下行趋势，近3个月平均每月新增约289万人，近6个月约为347万人，近12个月约为442万人。
　　往后看，我们认为失业率大幅上升的前提是职位空缺率和劳动力市场缺口的明显下降，预计失业率短期内仍将维持低位，劳动力市场紧张状态整体仍将延续。我们在《美国就业数据为何与经济数据走势背离》的报告中曾提示，过剩的劳动力需求扮演着“蓄水池”的角色，美国劳动力市场仍有高达约500万的缺口，处于历史较高水平，导致经济数据的走弱对劳动力市场的“传导”并不顺畅，存在一定时滞。高达500万的劳动力市场缺口短期难以弥合，使得失业率短期也将维持低位，劳动力市场的紧张状态预计仍将延续。
　　非农就业维持强劲，支持美联储维持鹰派，终点利率更高、持续时间更久。美联储当前加息节奏基本是“数据依赖”（Data-Dependent），在12月议息会议前，还将有10月CPI数据、11月的非农就业数据和CPI数据，基准情形下，我们仍预计12月美联储加息50BP。但当前美联储关注的重点，已经由加息节奏转移至终点利率及高利率持续时间，在劳动力市场维持强劲、通胀保持高粘性的背景下，我们预计美联储终点利率区间为5.0%-5.25%，降息最早在2023年末或之后。