本报告导读：11月FOMC会议对于后续加息的定调表现出加息节奏放缓的可能，但终点利率更高，加息终端利率将比9月份预测提升，长期趋鹰立场加强。预计12月大概率加息50BP，终端利率在5.1%左右。预计后续美债长端利率高位震荡后，将进入衰退交易主导的下行通道；人民币汇率仍有趋贬压力，压力减弱的窗口要等到2023年中美经济对比出现反转。
　　摘要：
　　美联储表态短期放缓加息节奏的可能，但加息终端利率表态超预期，长期立场趋鹰。美联储11月FOMC会议宣布加息75BP，缩表行动维持5月计划，基本符合市场预期。在FOMC会议声明和新闻发布会表态中，一方面美联储表态将考虑货币政策的累计收紧、货币政策影响经济活动和通胀的滞后性，以及经济和金融发展，并且强调经济已经放缓，从而提出适时放缓加息进程，最快可能在12月；另一方面强调近期通胀超预期，对于后续通胀仍旧存在不确定性，需要在一段时间内采取限制性政策立场，短期通胀预期上升令人担忧，不宜过早放松政策，加息终端利率可能高于9月份预测，关于长期加息的表态进一步趋鹰。整体体现出联储为平衡通胀和加息冲击做出的权衡，节奏放缓但终点抬升。
　　预计12月大概率加息50BP，终端利率在5.1%左右。通胀相对下行和经济动能快速放缓，导致美联储加息幅度可能在12月降低，并且美联储认为软着陆的窗口变窄，很难看到软着陆，对短期放缓加息的预期形成支撑，12月大概率加息50BP。预计美国最快2023年中陷入衰退，2023年一季度经济动能出现大幅下行，衰退迹象愈发明显，从而一季度末结束加息可能性较高，预计总加息幅度达到500BP，加息终端利率在5.1%左右。但是降息最快要到2023年末或之后。
　　美国股债市场对联储的终点利率抬升再定价。在11月FOMC会议声明公布之前，美国股债市场表现平静，会议声明公布之后，股债市场齐涨，交易短期加息幅度放缓预期。但是新闻发布会之后，鲍威尔对于长期加息终点趋鹰的表态，让股债市场重新定价紧缩交易，美股下行，美债收益率攀高，股债市场出现剧烈波动。
　　我们预计美债长端利率短期内对加息终点抬升进行定价，维持高位震荡，但后续衰退交易会使得收益率趋于下行。当前关于加息终端利率的趋鹰表态，进一步强化了短期紧缩交易的态势，美债长端利率将在4.0%以上高位震荡。但是整体加息的不确定性在降低，四季度末大概率进入新一轮的衰退交易预期，美债长端利率趋于下行。
　　美联储加息终点抬升和出口下行影响下，人民币汇率仍有贬值压力。美联储长期趋鹰表态下，美元指数短期高位震荡，对人民币汇率形成压制，叠加海外衰退接力下外需走弱导致出口下行、美中通胀差收窄，人民币汇率短期仍有贬值压力，但贬值空间相对有限。人民币汇率的升值窗口要等到中国经济相对海外的整体韧性更加凸显，预计在2023年年中之后，中美经济出现反转，人民币兑美元或将逐渐进入升值窗口。