广汽集团2022年前三季度实现营收799.8亿元，同比+45.1%；实现归母净利润80.6亿元，同比+52.6%。其中，2022Q3实现营收315.3亿元，同比+51.6%；实现归母净利润23.1亿元，同比+144.1%。公司日系合资品牌盈利能力强，广汽埃安完成A轮融资引战、混改推进，且自主品牌有望迎来较为强势的新车型周期，维持“买入”评级。
　　▍Q3加回资产减值后扣非归母净利润为26.9亿元，业绩符合预期。公司2022年前三季度实现营收799.8亿元，同比+45.1%；实现归母净利润80.6亿元，同比+52.6%。其中，2022Q3公司实现营收315.3亿元，同比+51.6%，环比+24.6%；营收同环比均增的原因为自主品牌销量表现亮眼。2022Q3公司实现归母净利润23.1亿元，同比+144.1%，环比-15.7%；扣非后归母净利润20.9亿元，同比+292.7%，环比-23.9%。2022Q3公司资产减值损失6.1亿元（上年同期为645万元），加回后的扣非归母净利润为26.9亿元，符合预期。2022Q3公司毛利率为6.0%，同比-1.9pcts，环比-0.2pct；Q3费用率为8.5%，同比-3.3pcts，环比-1.6pcts，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为4.1%/3.3% /1.2% / -0.1%，公司产销规模不断提升、费用有所摊薄、费用率下降。
　　▍Q3各品牌销量依旧强劲，增速远超行业。2022Q3广汽集团实现销量67.3万辆，同比+44.1%，环比+24.2%；销量表现强劲，增速远超行业。合资品牌中，广汽本田Q3销量21.6万辆，同比+21.6%，环比+48.6%；广汽丰田Q3销量26.5万辆，同比+59.2%，环比+4.5%。2022Q3广汽集团投资收益37.7万元，单车投资收益0.76万元，合资企业盈利能力稳定。自主品牌中，广汽埃安Q3销量8.2万辆，同比+129.7%，环比+48.2%；广汽传祺Q3销量9.5万辆，同比+35.0%，环比+15.4%。我们推算2022Q3广汽自主品牌单车收入17.83万元，单车毛利1.16万元；单车亏损0.82万元（22Q2：亏损1.11万元），环比减亏，自主品牌盈利能力逐渐提升。
　　▍埃安完成A轮增资，强化“产业+资本”双轮驱动。近日埃安完成A轮融资，共引入53名战略投资者，融资总额182.9亿元。融资完成后，公司持有埃安的股权比例由93.5%变更为76.9%，埃安仍为公司控股子公司。增资完成后埃安估值超千亿元，是当前国内未上市新能源车企中最高估值。9月，埃安销量再创新高，首次迈上3万辆台阶，同比+121.2%；1-9月埃安累计销售18.2万辆，同比+132.1%。10月，埃安第二智造中心正式投产，整体产能规划突破40万辆，将助力销量持续向上突破。本次融资引入了多家战略支持和产业协同投资者，埃安进一步强化了“产业+资本”双轮驱动，增强了综合竞争力，有望持续实现销量的高增，为公司新能源化转型带来强劲动力。
　　▍风险因素：芯片供给紧缺加剧；公司新车型上市不及预期；公司新能源汽车资产分拆不及预期；公司车型销量不及预期；上游成本传导压缩利润；宏观经济承压。
　　▍盈利预测、估值与评级：自主品牌上，埃安新标发布提升公司品牌力，销量有望维持高增；传祺影酷等新车型的推出及钜浪混动的搭载，将带动广汽自主迎来较强势的车型周期。日系合资品牌上，在产能扩张后销量有望进一步增长，增厚公司利润。公司开启自主电池产业化建设，并在智能化领域持续突破，电动智能转型加速。考虑到年底公司旧车型或将进一步计提资产减值等因素，我们调整广汽集团的2022/23/24年EPS预测为1.03/1.35/1.55元（原预测为1.18/1.34/1.54元），现价对应PE 11.0/8.4/7.3倍。公司近3年A股PE估值中枢为20倍、H股PE估值中枢为11倍，考虑到今年Q4新能源汽车补贴退坡、或将对明年Q1整车板块带来一定影响，因此以2023年业绩为基准，给予公司A股15倍PE、给予H股8倍PE，对应A股目标价20元、港股目标价12港元，维持A+H股“买入”评级，在整车板块中重点推荐。