疫情影响，制造业产、需均有回落。制造业产成品库存短暂积压。非制造业景气度下降，短期仍受疫情影响。
　　制造业产、需均有回落。10月制造业PMI指数为49.2%，较9月下降0.9个百分点，制造业景气度跌落荣枯线，且仍低于三年历史同期水平1.1个百分点。10月制造业生产、需求共同走弱。从分项数据看，10月新订单指数48.1%，较9月回落1.7个百分点；外需对总需求的拖累缓解，新出口订单较上月回升0.6个百分点至47.6%。生产指数49.6%，较9月下降1.9个百分点；原材料库存指数47.7%，较9月微幅上升0.1个百分点；从业人员指数为48.3%，较9月下降0.7个百分点；供货商配送时间指数为47.1%，较9月继续下降1.6个百分点。
　　疫情是制约10月生产的主要原因。10月疫情对生产供应活动的制约显现；除当月生产指数的较大程度回落外，制造业企业采购意愿下降，当月采购指数实现49.3%，较9月下降0.9个百分点。而在生产、采购指数共同回落的背景下，10月原材料库存指数较9月小幅上升，原材料积压或能进一步反映出生产活动的较低活跃度。
　　基于以下两方面原因，我们将本月数据走弱归因于疫情的反弹。一方面，供货商配送时间延长，9月供货商配送时间指数为47.1%，较上月明显下降1.6个百分点；另一方面，从业人员指数实现48.3%，为2022年5月以来最低值。两项数据表现反映出本月疫情反弹对生产活动的场景限制。
　　产成品库存短暂积压。10月，在疫情反弹、需求走弱的背景下，产成品库存短暂积压，当月制造业产成品库存指数上升至48.0%，预计在疫情影响有所缓解后，制造业主动去库存仍将延续。
　　据国家统计局调查显示，10月高耗能行业中反映市场需求不足的企业比重为56.7%，高于总体3.9个百分点，需求不足致使高耗能行业产成品库存被动积压，当月黑色、有色、化工及化纤相关制造业产成品库存指数分别上升0.3、4.6、1.4和3.3个百分点。
　　非制造业需求下降。10月非制造业PMI指数48.7%，较9月回落1.9个百分点，非制造业商务活动指数滑落至荣枯线下方，为2022年5月以来首次。疫情为10月非制造业PMI数据下降的主要原因。从需求端看，新订单指数下降0.3个百分点，销售价格下降0.1个百分点；此外，订单、存货的积压现象，同样在非制造业中存在，10月存货、在手订单指数分别上升0.4和1.4个百分点至45.7%和43.1%；但值得一提的是，非制造业经营活动预期仍在走高，10月位于57.9%的较高水平。
　　风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大