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　　长江电力发布2022年三季报：
　　2022年前三季度，公司实现营业收入412.7亿元，同比+2.03%，实现归母净利润189.4亿元，同比-3.18%；
　　第三季度，公司实现营业收入158.8亿元，同比-22.71%，实现归母净利润76.5亿元，同比-30.34%。
　　投资要点：
　　受高温干旱、来水偏枯影响，2022年Q3发电量同比下降30%，前三季度发电量同比略降3%。2022年Q3溪洛渡/三峡水库来水分别同比偏枯20%/54%，三峡/葛洲坝/溪洛渡/向家坝电站发电量分别同比减少52%/21%/18%/10%，公司总发电量534.18亿千瓦时，同比减少34.20%；2022年前三季度总发电量1485.32亿千瓦时，同比略降2.61%。作为全球最大的水电上市公司，公司大水电核心价值稳定，乌白注入后六库联调将进一步增强公司发电能力和效率。
　　电价上行对冲来水偏枯，前三季度业绩稳健。2022年Q3，公司度电收入0.297元/kWh，较2021年Q3显著提高17%，较2021年平均上网电价0.266元提升12%；度电净利0.143元/kWh，同比增长6%。电价上行有效对冲了三季度来水偏枯的不利影响，带动公司2022年前三季度营收稳健增长2%，净利润略降3%。同时，公司2022年Q3财务费用31亿元，同比下降14%，对提升净利润亦有助力。
　　资产重组、白鹤滩蓄水、抽蓄核准等各项业务稳步推进。
　　1）2022年10月，乌东德、白鹤滩电站重组方案获证监会“无条件通过”，乌白水电站装机共计1920万千瓦，资产注入完成后装机将增长42%，公司发电量有望再上台阶。
　　2）2022年10月，白鹤滩电站首次蓄水至825米正常蓄水位，8月1日起蓄水位775.63米，水位涨幅49.37米。公司克服三季度来水严重偏枯挑战，蓄水总量达89.33亿立方米，蓄能57亿千瓦时，为后续工程验收及电力供应提供保障。
　　3）2022年10月，公司甘肃张掖抽水蓄能电站获发改委批注，项目装机140万千瓦，电站建成后水电装机容量将进一步增长。
　　盈利预测和投资评级：考虑到长江流域三季度来水偏枯的短期因素影响，我们下调公司盈利预测。基于审慎性原则，暂不考虑收购云川公司对公司业绩的影响，预计2022-2024年公司净利润分别为270.43/287.39/303.76亿元，对应PE分别为17/16/15。维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下滑；政策变动风险；来水不及预期；电力需求不及预期；电价下滑风险；购买云川公司100%股权进程的不确定性影响。