事件：公司2022年10月31日发布2022年三季报，公司前三季度实现营业收入412.69亿元，同比增长2.03%；归母净利润189.44亿元，同比降低3.18%；扣非归母净利润190.15亿元，同比增长5.05%；基本EPS为0.8330元，同比降低3.18%。
　　三季度来水严重偏枯，前三季度发电量下降3%。主要受来水同比/环比大幅下降影响，公司Q3实现营收158.81亿元，同比/环比增长22.71%/1.47%，归母净利润76.53亿元，同比/环比增长-30.34%/-6.15%。具体来看，三峡、溪洛渡来水分别同比偏枯54.4%、20.5%，三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝电站发电量同比分别降低51.8%、21.2%、17.6%、9.7%，总发电量534.18亿千瓦时，同比降低34.2%。受益于上半年来水偏丰，公司前三季度发电量1485.32亿千瓦时，同比下降2.61%，全年发电量或与去年持平。
　　乌白注入进展顺利，六库联调提升收益。10月26日，乌白电站重大资产重组方案经中国证监会并购重组委会议审核后获“无条件通过”，本次重组交易对价规模达804.84亿元，为今年A股上市公司最大规模的资产重组项目。乌白电站全部投产并如期注入公司后，公司控股装机容量将由4559.5万千瓦大幅提升至7179.50万千瓦，增幅57.46%。乌白电站全部投产后多年平均发电总量389、611亿千瓦时，占公司已有4座梯级电站去年发电量2083亿千瓦时的48%。10月14日，白鹤滩第13台机组投产，距全部投产仅剩3台机组，公司六库联调能力有望持续提升，资产注入后年发电量或可增加60-70亿千瓦时。
　　围绕水电主业，水风光一体化前景可期。围绕水电主业，公司积极布局新能源、抽水蓄能，有序推进金沙江下游水风光一体化基地开发，认缴33亿元参股设立三峡陆上新能源公司，此外随着140万千瓦甘肃张掖抽水蓄能电站获核准，公司水电装机容量有望进一步增长。
　　盈利预测：预计2022-2024年公司营业收入564.36/612.26/638.07亿元，归母净利润263.40/283.22/294.75亿元，EPS 1.16/1.25/1.30元，对应PE17.49/16.27/15.63倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：资产重组进展不及预期，来水情况不及预期