投资要点
　　事件：长江电力公告2022年第三季度报告。2022年前三季度，公司实现营收412.69亿元，同比+2.03%；实现归母净利润189.44亿元，同比-3.18%；实现基本每股收益0.8330元/股，同比-3.18%。其中2022年第三季度，公司实现营收158.81亿，同比-22.71%；实现归母净利润76.53亿元，同比-30.34%。对此，我们点评如下：
　　第三季度流域来水偏枯致使发电量同比-34.20%，受此影响Q3归母净利润下滑较大。2022年第三季度溪洛渡水库来水总量同比偏枯20.49%，三峡水库来水总量同比偏枯54.40%。受来水量严重偏枯影响，公司Q3发电量534.18亿千瓦时，同比-34.20%，致使公司三季度归母净利润同比出现下滑。而受今年上半年来水偏丰、公司22H1发电量同比+33%影响，公司前三季度发电量同比-2.61%，前三季度归母净利润同比-3.18%。
　　乌、白注入事项顺利过审，白鹤滩电站已投产13台机组。2022年10月26日，公司公告中国证监会并购重组委审核通过公司发行股份及支付现金购买资产并配套募集资金暨关联交易事项；此外2022年10月14日，白鹤滩电站第13台水轮发电机组正式投入商业运行，总装机容量已达1300万千瓦。根据我们的测算，乌、白注入完成且待白鹤滩电站全面投产后，在多年平均视角下可为公司带来收入增量288.09亿元，净利润增量91.73亿元，在考虑增发股本后预计可增厚EPS24.86%。
　　甘肃张掖抽水蓄能电站项目获核准批复，预计2029年全部机组投产发电。2022年10月20日，甘肃发改委核准张掖抽水蓄能电站项目。项目总装机140万千瓦，拟安装4台35万千瓦可逆式水泵水轮机组，预计于2028年实现首台机组投产发电，2029年全部机组投产发电。电站建成投产后，主要承担甘肃电网调峰、填谷、储能、调频、调相、紧急事故备用等任务，是公司在“高水平巩固大水电、高质量拓展新空间”指引下的重要举措。
　　投资建议：维持“买入”评级。暂不考虑乌、白电站且考虑到今年主汛期来水偏枯，调整长江电力2022-2024年的归母净利润预测为265.28亿元、275.66亿元、285.34亿元，分别同比增长1.0%、3.9%、3.5%；分别对应2022年10月28日的收盘价的PE估值为17.7X、17.1X、16.5X。
　　风险提示：来水波动风险，电力消纳风险，电价风险，政策风险，资产注入进度不及预期风险