事件：公司公布2022年三季报，前三季度实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别9.69/0.90/0.76亿元，分别同比+13.26%/15.83%/18.57%；Q3实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别3.55/0.48/0.44亿元，分别同比+13.86%/20.26%/16.18%。
　　投资要点
　　基数较高、产品调整导致收入同比增速有所放缓。22Q3营收同比增速相较Q2有所放缓，主因21Q3基数更高，同时H2以来公司调整安阳新品打法，聚焦零食连锁、流通便利等渠道提升导入效率，突出核心口味及单品，其中部分品项仍在调整过程中。Q3营收环比+21%，一方面下半年以来坚果逐渐进入消费旺季，同时预计薯片调整到位后订单量环比提升较快，经典三样维持相对平稳。分渠道看，预计KA客流恢复较慢仍略有下滑，零食连锁系统、会员制商超表现良好，流通渠道较为稳健。
　　成本回落+规模效应释放，利润率恢复显著。21Q3棕榈油价格处于高位，22H2以来已有较大幅度回落，叠加产能利用率提升后规模效应逐步释放，Q3公司毛利率同比+7.16pct。费用端，Q3销售费用率同比+2.90pct，主要由于去年同期费用有所节约，同时预计公司导入大规格产品拥抱KA渠道产生进场费用，此外亦有股份支付影响；管理费用率维持平稳，公司加大费用投放，Q3研发费用率同比+3.32pct。22Q3公司毛销差达到26.19%，同比+4.25pct，且恢复至19年水平（19Q326.39%）。Q3公司扣非后归母净利率12.31%，同比/环比分别+0.25/9.43pct，盈利能力环比显著提升。
　　盈利预测与投资建议：展望Q4，口味型坚果、薯片等产品有望延续增长，成本回落叠加产能利用率提升，Q4盈利能力有望继续环比修复。我们调整盈利预测，预计2022-2024年公司营收分别为15.23/20.21/26.32亿元，归母净利润分别为1.75/2.37/3.13元，以2022年10月26日收盘价计算对应PE为32.0/23.7/17.9倍；剔除股份支付费用，归母净利润分别为1.82/2.46/3.18亿元，对应PE为30.8/22.8/17.7倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：新品增长不及预期；原材料成本上涨超过预期；食品安全问题