事件：甘源食品发布22年第三季度业绩报告，公司前三季度实现营业收入9.69亿元，同比+13.26%；实现归母公司净利润0.90亿元，同比+15.83%；实现扣非归母公司净利润0.76亿元，同比+18.57%。其中22Q3实现营收3.55亿元，同比+13.86%；实现归母净利润0.48亿元，同比+20.26%；实现扣非归母净利润0.44亿元，同比+16.18%。公司产品矩阵不断扩充，夏威夷果仁等新品销量增速较大，带动公司营收持续向上。
　　营收增长强健，新品频出带动良性增长。公司22年Q1-Q3分别实现营业收入3.20/2.94/3.55亿元，分别同比变化-5.19%/42.67%/13.86%。公司的主要产品包括青豌豆系列、瓜子仁系列、蚕豆系列、综合果仁及豆果系列和其他共五个系列，此类产品的消费场景本身较为多元，受疫情影响较小。产品矩阵方面，公司1）拓宽新品类，增设了薯片、薄脆、米酥等多个系列；2）在已有的品类中积极进行口味化延伸，陆续开拓了蟹黄味、芥末味、咸蛋黄味等新式口味，吸引年轻消费者；3）产品规格上着力发展独立小包装称重和定量装产品，产品结构持续升级。
　　成本端压力趋缓，盈利能力修复。2022年前三季度，公司营业成本为6.40亿元，同比上升14.30%，毛利率为33.95%，同比下降0.60pct。其中，22年Q1-Q3毛利率分别为34.85%/29.11%/37.14%，22Q3毛利率同比增长7.16pct。2022年下半年，受印尼，马来西亚棕榈油库存压力过高，出货压力较大的影响，棕榈油供应充足，棕榈油价格逐步回落，有助于公司降低生产成本，提升盈利能力。费用端，公司2022年前三季度期间费用率总体同比下降1.62pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.55/5.32%/2.62%/-0.95%，同比分别变化-3.68/0.43/1.55/0.08pct。其中，2022年前三季度公司研发费用同比增长177.77%，主要系公司持续加强研发队伍建设，加大新品研发投入所致。
　　产品差异化竞争，全渠道覆盖。依托于长期研发投入，公司持续研发新品，并针对地域、年龄、消费习惯等消费者特征，采取差异化组合的方式降低单一品类市场波动对公司业绩带来的风险，进行差异化竞争。渠道端，公司经销模式较为成熟，终端门店覆盖大卖场、仓储式会员店、超市、连锁便利店、生鲜水果店、交通站等多个场景，对终端卖场精耕细作，建立“传统货架”与“品牌专柜”相结合的多元商业形态，实现了从核心商圈到流通门店的多层次覆盖。线上方面，公司积极开展线上直播等新渠道模式，借助线上传播规模效应，增强品牌渗透率与消费者覆盖率，渠道深耕构建护城河。
　　盈利预测与评级：预计2022-2024年公司营业收入15.58/20.01/26.08亿元，同比增长20.43%/28.41%/30.35%；归母净利润为1.80/2.42/3.21亿元，同比增长17.07%/34.55%/32.73%；EPS为1.93/2.60/3.45元；当前股价对应PE分别为30x/22x/17x，给予“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，疫情导致公司物流费用上升风险，市场竞争加剧风险，新产品推出不及预期等。