事件：千禾味业发布22年第三季度业绩报告，公司前三季度实现营业收入15.54亿元，同比+14.63%；实现归母公司净利润1.87亿元，同比+42.05%；实现扣非归母公司净利润1.82亿元，同比+38.57%。其中22Q3实现营收5.39亿元，同比+14.75%；实现归母净利润0.68亿元，同比+3.70%；实现扣非归母净利润0.68亿元，同比+2.87%。公司品牌定位明确，乘消费升级之东风深耕“零添加”调味品赛道，短期成本压力不改长期增长逻辑。
　　消费升级趋势不改，专注“零添加”逆势成长。公司22年Q1-Q3分别实现营业收入4.82/5.33/5.39亿元，分别同比增长0.93%/30.51%/14.75%。分地区看，公司前三季度实现了全区域增长，东部/南部/中部/北部/西部区域营收分别同比增长5.51%/6.56%/28.58%/25.85%/13.08%，中部与北部区域增速亮眼。分产品看，酱油/食醋营收分别为9.27/2.63亿元，同比增长10.35%/14.20%。在消费市场整体疲软，调味品市场较为低迷，消费者对性价比的追求更加极致的行业背景下，公司专注聚焦零添加酿造酱油、食醋、料酒等高品质健康调味品，紧随消费升级趋势，形成差异化品牌竞争优势。无添加产品贡献了公司营收的近五成，随着疫情趋缓，国民收入不断提高，预计未来无添加产品的需求也会继续提升，消费升级红利将持续释放。
　　毛利承压，原料上涨影响盈利能力。2022年前三季度，公司营业成本为10.14亿元，同比上升27.73%，毛利率为34.74%，同比下降6.69pct。其中，22年Q1-Q3毛利率分别为34.98%/35.72%/33.55%，22Q3毛利率同比下降6.41pct。受地缘政治、经济形势影响，粮食、包材等原辅料价格涨幅较大，原材料价格上涨影响公司的盈利水平。黄豆价格虽目前仍处于高位震荡状态，但自6月份开始已逐渐回落，酱油作为公司营收占比最大的品类未来成本端压力有望得到缓解，带动公司整体毛利水平。费用端，公司2022年前三季度期间费用率总体同比上升1.47pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.22/14.22%/2.52%/-0.34%，同比分别变　-9.05/10.91/-0.13/-0.26pct。其中，2022年前三季度公司销售费用同比下降29.95%，主要系广告投入费用减少所致。
　　全国市场持续开拓，多元渠道积极布局。公司目前销售渠道已经布局全国，但与海天等龙头企业相比仍有很大潜力，铺市范围仍有扩大空间。在疫情的催化下，消费者到店购买频次减少，集中采购、网上采购渐成常态。基于该消费者习惯转变，公司加速线上和社区门店渠道的布局，并积极布局直播带货、团购等新型销售方式，增强网络营销的趣味性，线上渠道营收占比不断上升。未来公司将继续针对不同市场，因地制宜的实施精准营销，实现多元渠道覆盖。
　　盈利预测与评级：预计2022-2024年公司营业收入22.58/27.19/33.01亿元，同比增长17.26%/20.43%/21.43%；归母净利润为3.19/3.90/5.08亿元，同比增长44.17%/22.30%/30.24%；EPS为0.33/0.41/0.53元；当前股价对应PE分别为46x/38x/29x，给予“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，疫情导致公司物流费用上升风险，市场竞争加剧风险，食品安全风险等。