业绩总结：公司2022年三季度实现营业收入208.6亿元，同比增长110.6%；实现归母净利润15.9亿元，同比增长165.0%；实现扣非归母净利润16.1亿元，同比增长200.0%。
　　组件出货、盈利大幅提升，Q3业绩超预期。2022年前三季度，公司电池组件出货量27.1GW（含自用352.2MW），其中组件海外出货量占比约64%，分销出货量占比约37%。Q3单季度电池组件出货11.2GW，同比增长85.2%，环比增长28.1%。组件单位盈利进一步提升至约0.14元/W，业绩超市场预期，主要由于：1）欧洲组件出货增加，抬高组件均价。新产能按计划投产，发挥垂直一体化优势，同时海运费有所下降。Q3公司综合毛利率13.7%，环比提升1.7pp。2）汇兑收益及利息收入增加，Q3财务费用冲减3.1亿元。受锁汇业务浮动亏损影响，公允价值变动损益约-0.8亿元。此外，公司单季度计提资产减值损失、信用减值损失分别为1.5亿、0.3亿。
　　产能建设顺利推进，进一步完善一体化布局。包头20GW拉晶及切片、越南2.5GW拉晶及切片、宁晋5GW切片和6GW电池、扬州10GW电池、曲靖10GW电池和5GW组件、邢台5GW组件、合肥11GW组件等新建项目按计划推进。预计2022年底形成组件产能超50GW，硅片和电池产能维持组件产能的80%；2023年底组件产能将超过75GW，硅片和电池产能相应增加。
　　N型组件实现交付，募资百亿助力N型产能扩张。公司宁晋1.3GWN型电池项目投产，N型高效组件陆续开始交付。预计2023年底N型电池产能将超27GW，包括宁晋1.3GW+6GW电池项目、扬州10GW电池项目及曲靖10GW电池项目。公司拟发行可转债募集资金不超过100亿元，用于包头晶澳（三期）20GW拉晶、切片项目、曲靖年产10GW高效电池和5GW高效组件项目、扬州年产10GW高效率太阳能电池项目及补充流动资金，助力N型产品产能扩张，奠定新技术先发优势。
　　盈利预测与投资建议。公司电池组件出货量再创历史新高，单位盈利改善超预期。N型组件已实现出货，拟发行可转债募资不超过100亿元，加码N型电池产业化。新产能建设顺利推进，一体化产能布局持续完善。预计2022~2024年公司归母净利润分别为49.8、69.6、88.3亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球光伏装机波动风险；美国贸易政策风险；汇率波动风险。