光伏龙头业绩高增，维持“增持”评级
　　据22年三季报披露，公司22Q1-Q3营收493.24亿元，同增89.00%；归母净利32.90亿元，同增150.66%；扣非净利32.41亿元，同增200.93%。其中22Q3营收208.55亿元，同增110.55%；归母净利15.87亿元，同增164.97%；扣非净利16.08亿元，同增199.65%。公司业绩大幅增长。我们维持公司22/23/24净利润分别为44.60/61.34/84.45亿元，EPS分别为1.89/2.60/3.59元，参考Wind可比公司22年29倍PE，考虑到公司一体化组件环节的龙头地位，叠加新产能释放的业绩弹性，我们维持公司22年45xPE，目标价85.05元，维持“增持”评级。
　　全球布局下组件出货新高，盈利能力提升
　　2022年Q1-Q3，公司电池组件出货量27.10GW，自用0.35GW，外销26.75GW。其中Q3公司出货11.43GW，自用0.24GW，外销11.19GW。受益于光伏装机持续景气，下游安装需求有所改善，其中海外需求尤其旺盛，且价格接受度更高。公司充分发挥自己全球布局与营销渠道的优势，Q1-Q3组件海外出货量占比约64%，分销出货量占全部出货量的比例约37%。公司Q3毛利率/净利率为13.74%/7.82%，较Q2提升了1.73/1.68个pct，实现了盈利能力提升。
　　产能建设不断推进，垂直一体化进一步加强
　　目前公司宁晋1.3GWN型电池项目已投产，N型高效组件陆续开始交付；包头20GW拉晶及切片、越南2.5GW拉晶及切片、宁晋5GW切片和6GW电池、扬州10GW电池、曲靖10GW电池和5GW组件、邢台5GW组件、合肥11GW组件等新建项目按计划推进。综合以上产能建设计划，我们预计22年底公司硅片/电池/组件产能分别为40/40/50GW，23年底硅片/电池/组件产能分别为60/60/75GW，其中N型电池产能将达到约27GW。一体化率保持在80%水平，为业内领先。
　　N型持续加码，科技创新成果亮眼
　　2022年10月公司拟发行100亿元可转债，用于“包头晶澳（三期）20GW拉晶、切片项目”、曲靖“年产10GW高效电池和5GW高效组件项目”、扬州“年产10GW高效率太阳能电池项目”及补充流动资金。N型产能扩张的同时，N型产品性能不断提升。目前公司量产的魄秀（Percium）电池平均转换效率达到23.7%。N型高效电池中试线转换效率达到25%。
　　风险提示：终端需求不及预期、公司产能不及预期、公司硅片/电池/组件出货量及盈利不及预期等。