10月第五周，大宗商品价格继续分化，美债收益率回落，美股续涨；美元走弱，人民币汇率走强；中债收益率下行，A股续跌。
　　在上周新美联储通讯社Timiraos发文后，本周海外市场的焦点集中在美联储可能在12月收敛加息幅度。我们认为对于美联储未来的政策路径可以从经济基本面和央行表态两个方面来判断。
　　美国三季度经济扩张速度明升实降。美国第三季度实际GDP年化环比初值增2.6%，高于预期2.4%，较第二季度的-0.6%和第一季度的-1.6%明显回升。耶伦接受媒体采访时表示，随着美国经济从六个月的收缩中反弹，没有看到短期内经济衰退的迹象。从表面数据看，美国三季度GDP在连续两个季度负增后回归正增长，似乎受美联储今年以来强力紧缩的影响不大，但是拆分GDP结构能够发现，美国经济最大的增长动力已转弱。三季度美国个人消费支出、私人投资、净出口、政府支出分别拉动GDP环比增长0.97%、-1.59%、2.77%、0.42%，今年二季度分别为1.38%、-2.83%、1.16%、-0.29%，因此三季度美国经济环比增速转正主要由投资降幅收窄、净出口增长加速带动。进一步看，投资降幅的收敛主因库存降幅收窄，在二季度的快速去库存后，美国削减库存的速度在放缓；而净出口的加速增长则主因进口对GDP的拖累转为拉动，即三季度美国进口增长由正转负，反映了美国国内需求在放缓。实际上，三季度美国个人消费减速，个人商品、服务消费支出分别贡献GDP环比-0.28、1.24个百分点，商品消费已连续三个季度负增长，而服务消费的拉动也较二季度的1.99个百分点明显放缓。因此，三季度美国经济增长动能实际是在放缓的。这可能也解释了上周五以来美联储官员态度的软化。本轮加息以来美联储一直在强调调整货币政策的门槛很高，需要看到对经济产生明显的抑制，三季度消费增长的放缓可能是一个参考数据。
　　非美主要央行的态度也可以作为观察美联储的一个参考。本周欧央行及加拿大央行加息均出现鸽派倾向。10月欧央行议息会议将三大主要利率均上调75个基点，符合市场预期，为今年以来连续第二次强力加息75bp，但是欧央行会议公告以及会后拉加德的发言开始出现鸽派倾向。会议公告提到“欧央行预计将进一步加息，以确保通胀恢复到2%的中期通胀目标”，对比9月会议的表述“欧央行预计将在未来几次会议上进一步加息，以抑制需求，并防范通胀预期持续上行的风险”，本次删除了“未来几次会议”，可能反映了欧央行放缓加息力度以观察政策效果的倾向。同时拉加德在会后提到三季度欧元区经济的放缓可能在四季度和明年一季度加剧，相对于此前主要强调高通胀的压力，对经济的关注度上升。议息会议后，欧央行官员表述也普遍呈现鸽派倾向，欧央行成员和法国银行行长维勒鲁瓦提到下一次加息不一定像本周的“巨幅”加息。当然，本周欧央行鸽派声音的出现并不意味着货币政策紧缩的完成，因为通胀压力仍然较大，会议公告继续强调通货膨胀率仍然过高，并将在较长时间保持在目标之上。10月德国CPI同比上涨10.4%，高于预期10.1%，9月为10%；10月欧盟调和CPI初值同比上涨11.6%，高于预期的10.9%，9月为同比上涨10.9%。通胀再超预期上行，决定了欧央行的紧缩并未完成。因此，综合来看，欧元区通胀压力仍大，但经济放缓的压力也在逐渐上升，欧央行在连续大幅加息后可能缩减加息幅度。而本周加拿大央行意外放慢了加息步伐，加息50bp，低于市场预期的75bp。对于这种调整，会议公告提到，全球收紧货币政策开始对全球经济活动构成压力。其预测明年美国几乎没有增长，预计未来几个月加拿大经济扩张将停滞甚至可能收缩。加拿大央行行长麦克勒姆在新闻发布会上表示，加拿大央行正不断接近本轮紧缩周期的终点。
　　对于美联储来说，三季度经济增长动能的弱化显示了前期货币政策紧缩的影响逐渐显性化，欧央行、加拿大央行的鸽派转化显示了央行在权衡这种经济放缓和高通胀压力，上周新美联储通讯社Timiraos的发文可以视为美联储释放12月可能收敛加息幅度的信号。另外，在11月美国完成中期选举后美联储不惜经济衰退代价而压制通胀的压力亦有所缓和。因此，下周美联储议息会议加息75bp已经板上钉钉，12月存在收敛力度加息50bp的可能，目前市场对12月加息力度的分歧仍然较大，联邦基金利率隐含12月加息50bp的概率为48%，后续需密切关注11月通胀和就业数据。对应到投资上面，短期看空伦敦金至1610美元/盎司，看多美元指数至116。如果选择看空美元做多黄金策略，建议等待11月FOMC会议进一步明确上述变化。对于国内资本市场，要排除海外主要央行的影响，同样在11月以后更稳妥。
　　下周关注10月中采制造业PMI，预计回落至49.8%。
　　风险提示：疫情超预期恶化；美联储持续快速收紧货币政策；海外地缘政治冲突扩大化。