事件：
　　周大生发布2022年三季报，2022Q3公司实现营收89.37亿元/+38.05%，归母净利润9.31亿元/-7.48%，扣非归母净利润8.70亿元/-9.78%，非经常性损益0.61亿主要来自政府补助及应收款项减值准备转回。Q3单季度公司实现营收38.39亿元/+4.19%，归母净利润3.45亿元/-12.72%，扣非归母净利润3.08亿元/-19.40%。
　　点评：
　　省代模式下黄金产品增长强劲，门店稳步拓展。2022Q3公司实现营业收入89.37亿元/+38.05%，公司持续发力黄金产品，区域服务中心展销业务稳步开展，黄金产品销售收入同比增幅明显。分渠道/品类看：1）自营线下业务营收8.61亿/-6.06%，其中镶嵌产品收入0.91亿/-34.12%，黄金产品收入7.41亿/+1.43%；2）线上电商业务营收8.94亿/+20.97%，其中镶嵌产品收入0.73亿/+3.23%，黄金产品收入5.01亿/+23.04%；3）加盟业务营收70.15亿元/+51.08%，其中镶嵌产品收入8.09亿/-45.78%，黄金产品收入55.28亿/+125.03%，品牌使用费收入5.17亿/-3.9%。截至2022年9月底，公司门店总数达4573家，其中一二线城市门店/三四线城市及以下门店占比分别为30.1%/69.9%。疫情加速行业出清，公司逐步整合加盟商资源并通过区域服务中心激发渠道活力，前三季度新增71家门店，加盟/自营分别增加75/-4家，拓店逐步提速。
　　投资建议：公司定位中高端珠宝品牌，渠道优势突出，省代模式推进有望加速门店拓展，产品和门店升级带动产品力/品牌力提升。考虑到疫情反复影响门店经营和展店节奏，下调盈利预测，预计公司2022-2024年营收分别为119.41亿/138.07亿/156.69亿，归母净利润分别为12.29亿/15.21亿/17.09亿，对应PE分别为10倍/8倍/7倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：同店增长放缓；拓店不达预期；疫情反复。