公司发布2022年三季度报告：1）2022Q3：公司实现营业收入38.39亿元/+4.19%，归母净利润3.45亿元/-12.72%，归母扣非净利润3.08亿元/-19.40%，利润下滑主要系产品结构调整导致毛利率下滑。2）202年前三季度：公司实现营业收入89.37亿元/+38.05%，归母净利润9.31亿元/-7.48%，扣非归母净利润8.70亿元/-9.78%。
　　产品结构调整导致毛利率下滑。22Q3毛利率下滑3.14pcts至17.91%，主要系黄金类产品收入占比提高导致。费用端较为稳定，22Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为4.96%/0.59%/0.07%/-0.05%，同比-0.70pct /-0.04pct/-0.01pct/+0.07pct。净利率为9.00%/-1.74pcts。
　　分渠道，黄金批发带动加盟收入大幅增长，展店持续推进。22Q1-3自营线下业务收入8.61亿元/-6.06%，主要系门店受疫情影响所致，电商业务收入8.94亿元/+20.97%，加盟业务收入70.15亿元/+51.08%，主要由于区域服务中心展销业务稳步开展，黄金批发收入增幅明显。截至报告期末，公司门店数量达到4573家，净增71家，其中加盟店4339家、自营店234家，一二线、三四线及以下城市分别占比30.1%、69.9%。
　　■分产品，持续落实以黄金产品为主线的产品战略调整。报告期内，公司着力构建时尚、文创类黄金产品的差异化竞争优势，推出“非凡国潮”黄金文创IP新品、“吉祥布达拉”、“中国国宝艺术典藏金品”等新品系列。22Q1-3自营店/电商/加盟店中黄金销售收入分别同比+1.43%/+32.04%/+125.03%。
　　■投资建议：买入-A投资评级。由于公司黄金产品收入大幅增长，产品结构变化将导致毛利率有所下滑，我们下调盈利预测，预计2022-2024年公司实现归母净利润12.97/15.26/17.30亿元，同比+5.93%/+17.67%/+13.35%。给予2022年12xPE，对应6个月目标价14.20元。
　　■风险提示：疫情反复影响线下消费，开店不及预期，行业竞争加剧等。