现制茶饮行业竞争加剧，行业集中度持续
　　2016年-2021年我国现制茶饮行业高速发展，据艾媒咨询，市场规模CAGR达57%。但受疫情影响、经济增速放缓，2022年开始行业进入稳定发展阶段，据艾媒咨询，预计市场规模同比增速下滑至5.1%。现制茶饮行业领先企业，市占率不断提升：据美团《2022茶饮品类发展报告》，5000-10000家门店品牌/10000家以上门店品牌占比由2020年的2.5%/2.5%提升至2022年的8.7%/6.0%。
　　我们认为包括蜜雪冰城在内的领先品牌增设门店空间至少为4万家
　　据中国连锁协会、美团《2022茶饮品类发展报告》，2022年我国现制茶饮行业门店数量约为35万家，其中15.6万家为非连锁企业。若领先连锁品牌门店按每4家存量非连锁门店增设1家门店计算，单一品牌门店增长的空间约为4万家。若考虑行业门店数量的进一步加密（参考广东现制茶饮门店密度，现制茶饮门店总量有望增长30万家），领先品牌可拓展的增长市场则更为广阔。
　　加盟模式下，现制茶饮行业的竞争壁垒不仅来源于供应链
　　定位中低端的头部现制茶饮品牌，除茶颜悦色外多采用加盟模式，与高端品牌的直营为主有明显不同。我们认为主要系中低端面向的群体范围更广，借助加盟模式可更快地实现门店扩张、提升自身份额。对于品牌商而言，连锁加盟本质上是2B的业务模式，通过对加盟商的多维度赋能赚取管理费及供应链价差，这也决定了品牌方的核心竞争力不仅为供应链，还包括运营、品牌等多维度。
　　以蜜雪冰城为例：供应链、运营、品牌，支撑加盟门店全国扩张
　　蜜雪冰城18年进入高速发展阶段，加盟门店数量从18年底4,553家迅速增长至22Q1末的21,582家。渠道的快速扩张驱动公司业绩增长，19-21年，公司营收、归母净利CAGR均超100%。蜜雪冰城高速实现加盟拓展主要得益于供应链、运营、品牌三方面的积累：1）从产品研发、食材生产、仓配物流全环节介入，搭建了可支撑全国门店网络的供应链体系；2）形成了完善的运营管理体系对加盟商进行赋能与监督，提升加盟商的运营质量与盈利能力；3）以雪王IP为核心打造了完整的整合营销沟通方案，全媒介、有节奏地不断重复营销动作，提升品牌声量。
　　风险提示：经济增速放缓、疫情反复、行业竞争加剧。