利润表现略超预期，产品结构升级带动盈利能力提升。公司发布22年三季报，22年前三季度实现营收221.44亿元，同比增长28.32%；归母净利润71.08亿元，同比增长45.70%。其中22Q3营收68.10亿元，同比增长32.54%；归母净利润20.96亿元，同比增长56.96%，收入符合预期，利润略超预期。公司现金流表现稳定，22年前三季度销售商品提供劳务收到的现金224.76亿元，同比增长19.33%。22Q3合同负债47.25亿元，同比增长23.66%，环比22Q2减少1.19亿元。22Q3归母净利率30.77%，同比提升4.78PCT，主因毛利率提升与税金及附加率下降。22Q3毛利率77.91%，同比提升1.71PCT，预计主因青花汾酒等中高端产品增速快于整体，产品结构持续升级；22Q3税金及附加率17.02%，同比下降2.89PCT，预计与年内生产节奏提前有关。
　　全国化持续推进，长江以南市场稳步突破。分区域来看，22Q3省内增长提速，营收同比增长34%，预计主因省内经济发展较好，节日消费升级明显。省外仍保持稳健拓展趋势，Q3营收同比增长31.5%。全国化扩张是公司收入增长重要驱动力，公司持续推进“1357+10”全国化市场布局，聚焦“大基地市场”“华东市场”“华南市场”，持续推进青花汾酒的圈层营销，逐步实现长江以南市场的稳步突破。
　　盈利预测与投资建议。我们预计22-24年公司收入分别为256.87/323.37/399.86亿元，分别同比增长28.62%/25.89%/23.65%，归母净利润分别为75.33/98.70/126.73亿元，分别同比增长41.76%/31.03%/28.40%，按最新收盘价对应PE为37/28/22倍，综合考虑公司成长性及可比公司估值，给予23年35倍PE估值，合理价值为283.13元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。产品升级不及预期；渠道扩张不及预期；食品安全风险。