事件
　　山西汾酒发布2022年三季报。
　　投资要点
　　▌业绩符合预期，青花势能不减
　　2022Q1-Q3营收221.44亿元（同增28%），归母净利润71.08亿元（同增46%）。其中2022Q3营收68.10亿元（同增32.5%），归母净利润20.96亿元（同增57%），系产品结构提升所致。毛利率2022Q1-Q3为76.52%（同增1pct），其中2022Q3为77.91%（同增2pct）。净利率2022Q1-Q3为32.30% （同增4pct ），其中2022Q3为30.80% （同增5pct），系毛利率提升及销售费用率同增2pct、管理费用率同减1pct所致。经营活动现金流净额2022Q1-Q3为81.41亿元（同增33%），其中2022Q3为34.59亿元（同减13%）。2022Q3末合同负债为47.25亿元，环减1.19亿元。公司三季报仍旧亮眼，青花势能不减，献礼版玻汾分批投放，渠道库存良性，料完成全年目标无虞。2022年经营目标：力争营收增速25%左右。
　　 ▌汾酒系列高增长，深度全国化进行时
　　分产品看，2022Q1-Q3汾酒系列/竹叶青酒系列/杏花村酒系列营收206.59/6.63/6.87亿元，其中2022Q3营收分别为64.64/1.15/2.04亿元，同比+37%/-37%/+2%。“抓两头强腰部”产品策略下青花系列持续拉升公司品牌力，青花30？复兴版谋求千元价格带放量大单品，老玻汾巩固40-60价格带大单品，新玻汾谋求100元价格带大单品，强化腰部老白汾和巴拿马产品竞争力。分区域看，省内市场/省外市场营收85.02/135.08亿元，同增24%/32%，其中2022Q3营收28.67/39.15亿元，同增34%/32%。截止2022Q3末，经销商数量为3729家。区域扩张实施“1357”全国化布局，十四五期间省内外营收比重有望提升至3:7。
　　▌盈利预测
　　预计2022-2024年EPS为6.43/8.45/10.85元，当前股价对应PE分别为36/27/21倍，维持“买入”评级。
　　▌风险提示
　　宏观经济下行风险、疫情拖累消费、青花增长不及预期、省外扩张不及预期等。