事件描述：公司2022年1至9月实现营收221.44亿元，同增28.32%；实现归母净利润71.08亿元，同增45.70%；实现扣非归母净利润71.02亿元，同增45.69%。其中，公司Q3实现营收68.10亿元，同增32.54%；实现归母净利润20.96亿元，同增56.96%；实现扣非归母净利润20.96亿元，同增57.01%。
　　公司三季度营收符合预期，利润表现超出预期。期间，公司持续优化产品结构，并实现省内、外市场同步快增。分产品看，汾酒/竹叶青/杏花村酒系列Q3分别实现营收64.64/1.15/2.04亿元，分别同比+36.62%/-37.40%/+2.22%。分区域看，Q3省内/省外市场分别实现营业收入28.67/39.15亿元，分别同增34.14%/31.52%。分渠道看，Q3直销（含团购）/代理/电商平台渠道分别销售1.10/64.29/2.45亿元，分别同增15.38%/34.34%/4.33%；其中，各渠道营收占比分别为1.61%/94.78%/3.61%。公司1-9月经销商数量为3729家，其中Q3经销商数量增加81家。
　　青花系列放量快增、费用端收窄带动公司盈利能力稳步提升。盈利端，公司2022年Q3销售毛利率为77.91%，同比+1.72pct，预计主要系公司青花系列放量带动产品结构优化所致；在产品升级、费效优化背景下，公司Q3净利率为26.23%，同比+4.58pct。费用端，公司Q3税金及附加/销售/管理/研发/财务费率分别为17.02%/16.39%/4.38%/0.23%/-0.2%，分别同比-2.89/+1.67/-1.37/+0.17/+0.11pct，五费合计同比-2.31pct；其中销售费率提升预计主要系公司加大对复兴版等产品投入所致。
　　公司在经历了数年渠道和品牌深耕后，逐步进入红利释放期。在清香消费崛起背景下，公司推动青花系列放量增长，其营收占比不断提升，其中省内青25、巴拿马一度出现供不应求，省外青20规模大、势能高并持续拓展薄弱市场，而复兴版等高端产品发力团购场景，培育圈层客户，实现复购率逐步提升；品牌高端化势头强劲。此外，当前玻汾价格坚挺，市场利润充沛，多地供不应求，而献礼版处于快速铺货期。继续看好汾酒后续的稳健成长。
　　盈利预测与评级：根据我们预测，公司2022~2024年营业收入为259/333/421亿元，同比增长30%/29%/26%；归母净利润为78/103/134亿元，同比增长46%/33%/30%；EPS分别为6.36/8.44/10.98元。基于公司在次高端价格带的品牌竞争力以及未来成长性，我们认为公司2023年合理PE估值为35X，对应合理市值为3604亿元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济不及预期；2）疫情波及范围过大导致需求严重受损；3）清香酒市场竞争加剧；4）批价大幅波动风险。