公司抓住信创国产化替代机遇，加速拓展央国企等大型企业客户，同时在疫情压力下持续提升中小微企业市场渗透率，相关产品增速亮眼，维持强烈推荐。
　　事件：公司2022年前三季度营收55.95亿元，YoY +13.43%；归母净利润-5.40亿元，去年同期为1.27亿元；扣非归母净利润-5.40亿元，去年同期为-1.77亿元。Q3单季度实现营收20.59亿元，YoY +17.25%；归母净利润-2.84亿元，去年同期为-0.88亿元；扣非归母净利润-3.34亿元，去年同期为-0.96亿元。
　　信创机遇助力开拓大型企业市场，央国企客户持续推进。2022年前三季度，公司在大型企业客户市场，实现云服务与软件业务收入37.91亿元，YoY+20.3%，其中，云服务业务收入实现24.39亿元，YoY +37.6%，核心产品续费率达98.1%。公司大型客户市场稳定增长，一方面由于公司抓住信创国产化替代机遇，加速拓展超大型客户，成功签约了中粮集团、中国化学工程等央国企客户，据公司业绩会披露，Q3单季央国企订单占大型企业订单比例超95%，有力驱动公司业绩增长；另一方面，BIP 3产品进一步提升公司在大型企业市场的竞争力，自8月底发布至Q3末，BIP 3产品签约金额近2亿元。我们预期随着信创国产化替代的不断推进，实施交付团队的效率提升，BIP 3产品的持续推广，公司大型企业市场将加速推进。
　　中型及小微企业市场承压增长，核心产品增速亮眼。2022年前三季度，公司中型企业市场云服务业务实现收入3.75亿元，YoY +97.5%，小微企业市场SaaS订阅收入实现2.77亿元，YoY +54.8%。虽然中型企业市场核心产品续费率略微下降至80.2%，但三大产品增速仍然亮眼，YonSuite项目签约金额YoY +93.3%，U9 Cloud项目签约金额YoY +256.4%，U8 Cloud新签客户超350家。疫情压力下的高增速说明公司在中小微企业市场提高渗透率的战略行之有效，预期随着疫情缓解，产品续费率将有回升，结合产品渗透率的提升，我们预计中小微企业的高增长将能够持续。
　　维持“强烈推荐”投资评级。公司抓住信创国产化替代机遇，加速拓展央国企等大型企业客户，预期大型企业市场将稳步增长。同时公司在疫情压力下，持续提升中小微企业市场渗透率，相关产品增速亮眼。我们预计2022-2024年公司净利润4.81/7.19/10.53亿元。维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：云业务进展不及预期；国产化替代进度不及预期。