主要观点：
　　事件概况
　　用友网络于10月27日发布2022年第三季度报告。2022年前三季度公司实现营业收入55.95亿元，同比增长13.43%；实现归母净利润-5.40亿元，同比下降525.00%；扣非归母净利润-5.40亿元，同比下降204.20%。2022年Q3，公司实现营业收入20.59亿元，同比增长17.25%；实现归母净利润-2.84亿元，同比下降222.02%；扣非归母净利润-3.34亿元，同比下降247.33%。
　　营业收入稳健增长，云业务同比增长40% 
　　营收端，受金融服务业务同比下降84.4%的影响，2022年前三季度公司实现营收55.95亿元，同比增长13.43%。Q3单季度公司实现营收20.59亿元，同比增长17.25%。其中，2022年前三季度云服务业务实现营收35.46亿元，同比增长40.4%，占总营收的比重为63.4%；软件业务实现营收20.07亿元，同比下降6.1%。利润端，2022年前三季度公司实现归母净利润-5.40亿元，同比下降525.0%；Q3单季度实现归母净利润-2.84亿元，同比下降222.02%。这主要系：一方面，公司加大研发投入，研发投入为20.6亿元，同比增长31.7%；另一方面，公司去年同期处置北京畅捷通支付技术有限公司等子公司股权产生的投资收益为2.1亿元，今年同期没有该类收益。我们认为，在疫情影响下公司营收仍稳健增长，这表明公司较强的技术实力与交付能力。
　　大中型企业云业务快速增长，签约客户持续增加
　　从云业务收入来看，大型企业客户市场云业务实现营收24.39亿元，同比增长37.6%，核心产品续费率达98.1%；中型企业客户市场云业务实现营收3.75亿元，同比增长97.5%，核心产品续费率达80.2%；小微企业客户市场实现云服务加软件业务收入4.98亿元，同比增长34.2%，其中SaaS订阅收入实现2.77亿元，同比增长54.8%。从签约情况来看，公司加速大客户的拓展，成功签约了中粮集团、中国化学工程、国机集团、中咨公司等央企。自8月底发布BIP 3产品至报告期末，已签约中国电子、南方航空、蒂森克虏伯、春雪食品等客户，签约金额近2亿元。
　　持续加大研发投入，发布“用友BIP 3” 
　　从研发投入来看，公司持续加大研发投入，增强云服务产品的平台、核心应用和生态融合能力，2022年前三季度公司研发费用率为26.5%，较去年同期提升3.28pct，长期来看，这将为公司未来业绩的释放奠定基础。从研发成果来看，公司发布了用友BIP 3，用友BIP 3包括5项首创或领先的技术、6大领先的应用架构、465项创新服务，以及快速增长的生态体系。我们认为，公司作为国内ERP龙头企业，有望把握大型企业数智化与信创国产化机遇，实现高速增长。
　　投资建议
　　我们预计公司2022-2024年分别实现收入106.7/129.8/165.2亿元，同比增长20%/22%/27%；实现归母净利润7.5/9.5/12.6亿元，同比增长7%/26%/33%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。