事件描述：公司2022年1至9月实现营收264.83亿元，同增20.69%；实现归母净利润90.72亿元，同增25.78%；实现扣非归母净利润88.43亿元，同增29.10%。其中，公司Q3实现营收75.75亿元，同增18.37%；实现归母净利润21.78亿元，同增40.45%；实现扣非归母净利润22.01亿元，同增30.83%。其中Q3非经常性损益约0.22亿，且以政府补助和公允价值变动为主。
　　公司Q3业绩表现超预期，营收环比有所提速，利润恢复快速增长。Q3旺季期间，华东区域白酒消费环比改善；受益于省内商务、宴席消费回暖，梦系列Q3动销环比有所改善，其中水晶梦在宴席市场优势显著，且在渠道利润改善的背景下，其产品力不断提升。而M6+同样有所改善，预计未来随着经济商务活动复苏，有望重回高增区间。此外，头排·苏酒登陆2022年央视中秋晚会，逐步实现人群破圈、客群联动；同时，苏酒系列放量快增或将带动双沟品牌复兴（H1苏酒系列同增约75%）。
　　费用端收窄带动公司盈利能力整体提升。盈利端，公司2022年Q3销售毛利率为76.03%，同比-0.12pct；Q3净利率为28.76%，同比+4.48pct。费用端，在规模效应以及品牌红利下，公司费用率整体同比收窄，公司Q3四项费率合计19.01%，同比-1.23pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别为13.95%/7.17%/0.42%/-2.53%，分别同比+0.47/+0.53/-0.09/-2.14pct，其中财务费用下降主要系定期存款和活期存款利息收入增加所致。
　　我们一直建议重点关注洋河困境反转机会；改革红利下，梦系列放量快增引领公司深度全国化，同时海、天系列换代巩固基本盘。公司经深度改革后发展势能高，增长动能充足。分产品看，M6+在省内苏中苏北消费氛围好，并积极打造江西、湖北等省外样板市场，百亿大单品未来可期。而M3水晶版省内发力团购渠道，产品势能端追赶四开，在省外则是公司实现山东、河南等重点市场产品结构优化的重点。而天之蓝、海之蓝换代后渠道利润改善，未来有望巩固省外基本盘同时实现稳健增长。此外，苏酒系列渠道利润更充足，目前立足双沟品牌底蕴，积极落地品宣推广，并在与洋河错位竞争中实现放量快增。
　　盈利预测与评级：预计2022~2024年公司营业收入305/367/435亿元，同比增长21%/20%/19%；归母净利润为98/120/145亿元，同比增长31%/22%/21%；EPS为6.54/7.99/9.65元；考虑到公司作为苏酒龙头地位、内部深度改革下增长势能高，我们认为公司2023年合理PE估值为25X，对应合理市值为3010亿元，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济不及预期；2）疫情波及范围过大；3）次高端酒市场竞争加剧；4）内部改革成效不及预期。