策略摘要
　　短期而言，随着9月经济数据落地，在四季度增量政策较少的情况下，预计四季度经济相对三季度而言有望回落；货币投放稳健偏松，意味着资金面的改善将持续，建议期债维持谨慎偏多的态度。
　　核心观点
　　■市场分析
　　率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.76%、2.25%、2.46%、2.69%和2.7%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为93bp、45bp、24bp、93bp和44bp,国债利率下行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.9%、2.3%、2.58%、2.82%和2.82%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为92bp、52bp、24bp、92bp和51bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体扩大。
　　资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.85%、2.2%、2.09%、2.06%和2.05%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为20bp、-16bp、-4bp、22bp和-14bp,回购利率下行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.76%、2.01%、2.06%、1.67%和1.74%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为-2bp、-27bp、-32bp、-9bp和-34bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体扩大。
　　期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.04%、0.12%和0.17%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.05元、0.02元和0.08元，期货隐含利差分化；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.1665元、0.1908元和0.2597元,净基差多为正。
　　■重点指标
　　从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。
　　■策略建议
　　昨日央行逆回购净投放继续显著放量，紧张的资金面继续缓和，国债利率延续下行，期债反弹。近期密集迎来海外央行利率决议，预计欧美大幅度加息对国内利率的影响有限。
　　三季度和9月经济数据总体超预期，表现为GDP和工业增加值超预期，但结构仍令市场担忧，表现为消费、出口延续下行。由于此前PMI大超预期，市场对于9月经济回暖有较充分的预期，故经济数据公布后，期债反应不强。我们注意到三季度稳增长政策密集出台，但效果并未显现，居民、政府和企业三大部门加杠杆力度有限，导致四季度经济即使复苏，力度大概率不会太强，尤其是在地产销售筑底时间拉长的背景下，这支撑债券牛市在四季度延续。
　　短期而言，随着9月经济数据落地，在四季度增量政策较少的情况下，预计四季度经济相对三季度而言有望回落；货币投放稳健偏松，意味着资金面的改善将持续，建议期债维持谨慎偏多的态度。
　　■风险
　　 经济超预期；流动性收紧。