9月消费市场平稳恢复，三季度环比加快恢复。9月疫情整体趋于稳定，部分地区受到疫情扰动较大，消费市场在波动中恢复。9月社会消费品零售总额37,745亿元，同比增长2.5%（环比-2.9pct），除汽车外消费品零售额同比增长1.2%（环比-3.1pct）；1-9月社会消费品零售总额同比增长0.7%，增速环比提高0.2pct。分季度来看，三季度社零总额增长3.5%，二季度下降4.6%，一季度增长3.3%。我们认为，三季度相较二季度加快恢复，消费市场整体稳中有升，9月份受疫情多点散发影响，零售市场在波动中恢复。
　　线上零售增速高于社零整体，预计四季度电商渗透率有望提升。22年1-9月，全国网上零售额95,884亿元，同比增长4%。其中，实物商品网上零售额82,374亿元，同比增长6.1%，占社零总额的比重为25.7%。实物商品网上零售额中，吃、穿、用类商品分别增长15.6%/4.7%/5.2%。根据测算，9月实物商品网上零售额实现9960亿元，同比增长8.3%，增速环比+1.8pct，占社零总额比重为27.5%，同比+2.0pct。四季度双十一购物节来临，预计将进一步提高线上消费渗透率。
　　城乡消费市场均稳定恢复，9月餐饮行业增速有所回落。2022年9月，城镇消费品零售额32,250亿元，同比增长2.5%，增速环比下降3pct；乡村消费品零售额5,495亿元，同比增长2.3%，增速环比下降2.7pct。按照消费类型分，9月商品零售33,978亿元，同比增长3.0%，环比下降2.1pct；9月餐饮收入为3,767亿元，同比下降1.7%，增速环比下降10.1pct。受疫情多点散发影响，线下餐饮企业和小微商贸恢复程度较低。
　　可选消费增速波动较大，必选增速稳中有升，通讯品类新机发布带来销售额提振。可选消费中，汽车/金银/服装/化妆品/家电/家具分别同比变动+14.2/+1.9/-0.5/-3.1/-6.1/-7.3%。家具、家电消费疲软主要受地产竣工走弱影响；汽车品类环比增速小幅回落1.7pct，主因各地疫情散发需求端兑现幅度下降；化妆品/家具同比增速增长3.3pct/0.8pct，家电/服装/金银增速分别环比变动-9.5/-5.6/-5.3pct。我们认为，十月旅游消费旺季叠加十一月电商购物节，可选消费品有望迎来恢复性增长。必选消费品中，药品/粮油/通讯/日用品/饮料/烟酒销售同比变动+9.3/+8.5/+5.8/+5.6/+4.9/-8.8%，增速环比变化+0.2/+0.4/+10.4/+2/-0.9/-16.8pct。通讯品类增速环比增长10.4pct，主因苹果、华为新机发售带来销售额增加。
　　投资分析意见：我们认为伴随着统筹疫情防控和经济社会发展各项政策措施持续推进，整体经济延续温和恢复趋势，消费各板块波动性增长。看好免税板块（中国中免、王府井），出行产业链复苏趋势下的酒店板块（君亭酒店、首旅酒店、华住酒店），景区板块（宋城演艺、中青旅），促消费政策下恢复式增长的黄金珠宝（老凤祥、周大生），基本面修复和政策托底共振的电商板块（京东、美团、拼多多、阿里巴巴），企业降本增效趋势下外包业务赛道引领行业成长的人力资源服务板块（北京城乡、科锐国际）以及百货超市板块（永辉超市、家家悦、红旗连锁）。
　　风险提示：①区域性疫情出现反复，影响居民正常出行与消费复苏。②政策落地效果不及预期，需求继续承压。③行业竞争加剧，导致公司盈利收缩。