特里芬难题：2020年突如其来的疫情影响下，美联储开始大规模购买美国国债，依靠美元在国际货币体系中的主导地位，大规模实施财政赤字货币化。美元霸权体系即便在经济下行、无信用背书的情况下也可以通过控制货币供应和利率的手段保障美元的绝对地位，因此，各国也在疫后的新常态下开始寻求货币体系的变化。越来越多的全球贸易份额，尤其是在能源和商品方面，不断转向欧元、人民币和卢布，全球逆全球化和贸易脱钩的现象也在加剧。
　　民粹主义与逆全球化：民粹主义根植于民主主义，但在民主发展的过程中，当长期积累的贫富差距和阶级固化面临经济增速下滑带来的就业机会减少和外来移民冲击，民粹主义兴起是发达国家在政治体系发展过程中必然出现的结果。强势的民粹主义领导者对媒体和民粹的影响力更大，民粹主义在塑造经济状况中所扮演的角色很有可能比传统的货币财政政策更有力，同时也会对财政政策本身产生巨大影响。保护主义措施加速了逆全球化的进程，美元霸权的地位也因此受到威胁。
　　美元外储下降：在美元的信用问题浮现、逆全球化的浪潮加速、全球向多极化发展之时，国际货币体系再次向多元化演变。目前来看，全球各主要国家央行均在减持美元，截至2022Q2，全球官方美元储备为66523亿美元，自2021Q3高点下降了4403亿美元，美元外储占比也持续下降。
　　石油结算机制的变化：OPEC+的产油国仍然继续提高减产执行率，并且在探索新的石油结算方式。伊拉克早在2003年就决定以欧元结算石油交易，在伊核协议被撕毁后，人民币、欧元和阿联酋迪拉姆并列为伊朗的三大外汇货币，伊朗以人民币代替美元作为新的外汇储备以购买中国的商品。目前使用人民币结算石油贸易的国家除伊朗和阿联酋外，还包括俄罗斯。石油美元体系的石油结算方式如果继续按照多元货币体系的方向转变，国际货币体系的变革可能会更多地寻找更安全的资源和资产作为新的货币体系的锚。
　　在历史上的货币体系经历剧烈震荡的时期，黄金的价格往往呈现长期区间内的上行趋势。在本次美元主导的信用货币体系逐渐显示出裂痕、全球货币格局重塑的过程中，黄金的货币属性再次增强。因此，与之前两轮货币体系危机不同的是，本轮黄金价格除了会受到主权货币体系崩溃的影响，还会受到实际利率变化对资产价格波动的影响。本轮黄金的价格上行可能会是一个较为漫长的过程，直到稳定的国际货币体系再次形成，黄金的上涨可能才会告一段落。
　　金价的变化取决于全球的实际利率，从时间线来看可能会出现的情景是，四季度美国通胀数据仍有可能继续超预期，市场错判美联储紧缩放缓的预期被纠偏，美国实际利率再次上行，金价小幅承压，在紧缩放缓的预期被修正的同时，欧洲经济的衰退预期或出现实质化升温，欧洲实际利率下行，驱动金价进入上行通道；2023年，美国或出现实质性衰退，美国实际利率下行再次催化金价上行。在加息预期未完全被消化之前，美元指数仍然有继续冲高的可能性，从黄金品种选择上，以其他币种计价的金相对美元计价的金可能会有更高的价格弹性，因此，我们认为，近期黄金已经进入了较为合适的价格区间，但机会可能仍然偏左侧，可以逢低布局和采取定投策略进行黄金的配置。
　　风险提示：美联储加速紧缩货币政策风险，俄乌战事失控风险，疫情恶化风险，通胀失控风险，美元流动性挤兑风险，地缘政治事件风险