导读:中继抵抗，核心症结未解，猫冬保存能量。二十大正式闭幕，中国式现代化成为核心主题，科教兴国和国家安全是新增章节，新发展模式强调高水平、高质量、可靠性、持续性。海外俄乌冲突持续演绎，美债收益率与美元双升阶段美股估值承压。普林格周期Q4有逆调压力，大类资产中债券占优，高股息策略为盾，围绕战略安全，理解底线思维，把握自主可控。
　　国内：二十大报告提出中国式现代化。1）现代化成为报告的核心主题，中国式现代化具有五大特征。开幕式报告一共提到50次现代化，高于十九大全文版的47次；2）二十大发言稿新增了两个章节：实施科教兴国战略，强化现代化建设人才支撑以及推进国家安全体系和能力现代化，坚决维护国家安全和社会稳定。科教兴国战略不仅具有历史意义，更具时代价值。健全新型举国体制、坚决打赢关键核心技术攻坚战均写入科教兴国的内容。另外，报告中安全出现的词频也明显高于十九大，报告进一步完善了国家安全的框架，经济安全、国际安全、参与全球安全治理体制均是新增内容；3）新发展模式强调高水平、高质量、可靠性、持续性。报告把“扩大内需”也作为一个战略提出，强调“高水平”、“增强内生动力和可靠性”、“提升质量和水平”，这可能表明政策旨在引导内生动能，绝非盲目扩大政府投资；4）收入分配方面，报告中的新增表述包括，“坚持多劳多得”、“促进机会公平”、“规范财富积累机制”，公平与效率两个原则或出现再平衡；5）关于防疫政策，肯定了统筹疫情防控和经济社会发展取得重大积极成果，加大防控救治体系和应急能力建设则成为了主体内容；6）中美战略博弈长期化，解决中国台湾问题是中国人自己的事。决不承诺放弃使用武力，保留采取一切必要措施的选项。
　　海外：俄乌冲突持续演绎，美债收益率与美元双升阶段美股估值承压。1）美国指控俄军使用伊朗无人机，俄美国防部长通话。2）当美债收益率与美元指数双双上行时，往往处于美国加息周期且非美经济体基本面相对较弱。当全球经济陷入危机时，资产配置“现金为王”，美元作为避险资产会出现上行。1971年以来，美债收益率与美元指数齐升的阶段并不多，除本轮仅出现过3次，期间美股估值贡献较弱。另外，在这以后，往往美债先见顶，后续是美元见顶，美股表现取决于估值，症结是否出现变化。
　　市场：北向净流出近300亿，其中食品饮料大幅流出近百亿。北向本周净流向力度-293亿元，今年以来单周净流出幅度第2，其中食品饮料行业净流出近百亿，连续两周外资大幅出清；两融资金本周（前4天）整体净流向+32亿元，融资买入额占全A成交额比例继续上行至6.34%，参与度绝对水平仍旧较低。行业方向上，北向小幅净流入煤炭、计算机、通信，食饮抛压较大；杠杆资金维持分歧，净流入前5行业中，3行业位于北向净流出前5行业中。以两大资金主体合力结果来看，本周北向资金占主导地位，食饮行业资金大幅出清。
　　行业配置建议：围绕战略安全，理解底线思维，把握自主可控。a.民生安全：地产、生猪养殖；b.战略资源：煤炭、能源金属、油气及油服&油运、天然气、黄金；c.自主可控长期赛道：国防军工、信创、半导体材料与设备、光伏、风电。详见《战略安全与底线思维》、《战略安全的三层机会》、《俄乌冲突的短长行业线索》、《中国台湾地区进出口拆解》
　　风险提示：海外局势演化超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。