事件：10月24日，公司发布2022年三季报：2022年前三季度实现营业收入1304.2亿元，同比增长21.53%；实现归属母公司净利润136.08亿元，同比下降30.36%。2022Q3单季实现营业收入413.02亿元，同比增长4.14%，环比下降12.74%；实现归属母公司净利润32.25亿元，同比下降46.35%，环比下降35.61%。
　　点评：
　　前三季度量价齐升，Q3单季有所承压。盈利能力方面，受海外装置不确定性加剧的影响，能源价格持续高企下原材料价格不断攀升，公司三季度营业成本大幅增加。2022年前三季度毛利率为16.72%，同比-12.81pct；净利率为10.91%，同比-7.61pct；ROE为19.21%，同比-15.59pct。Q3单季公司毛利率为12.99%，环比-3.6pct；净利率为8.34%，环比-2.79pct；ROE为4.46%，环比-2.48pct。期间费用方面，2022年前三季度公司期间费用率为4.07%，同比-3.07pct。其中，销售费用率为0.62%，同比-2.33pct，管理费用（含研发费用，可比口径）率为2.88%，同比-0.35pct，财务费用率为0.57%，同比-0.39pct。我们认为，主营业务量价齐升是公司业绩稳中有升的原因：（1）2022年6月公司聚氨酯产业链一体化项目一期竣工验收并实现全面达产；大乙烯一期PO/SM项目达产，二期项目核准获批，石化产品销量增长；PC二期、IPDI等精细化工项目产能投产；（2）龙头韧性突出，公司充分发挥全球化经营和渠道优势，尽管受到国内新冠疫情、全球能源价格高企、欧美高通胀等诸多不利因素影响，主营业务依旧实现销量、价格同步走高。
　　聚氨酯：产能稳扩市占提升，出口需求有望持续。产能成长延续：2022年6月，公司聚氨酯产业链一体化项目一期竣工验收并实现全面达产，正式补齐聚氨酯产业链中关键原料和副产物利用的链条。截至2022年9月，公司现有MDI总产能265万吨/年。新增产能方面，预计2022年底烟台工业园将增加10万吨/年技改产能，福建工业园一期40万吨/年MDI项目预计在2022年年末至2023Q1投产运行，未来公司总产能约占全球的三成以上，龙头市占率进一步提升。此外，9月29日，宁波市生态环保局对万华（宁波）180万吨/年MDI技改项目和18万吨/年己二胺项目环评做出拟批准意见公告。该项目拟投资9.41亿元对现有150万吨/年MDI生产装置进行技改，完成后宁波基地MDI总产能将提升至180万吨/年，同时公司还将新建一套28万吨/年改性MDI装置，预计于2023年12月建成投产。海外市场方面，公司仍正在重估美国MDI工厂项目的建设范围和选址，长期计划在美国拥有年产40万吨的MDI生产能力。出口需求支撑明显：公司10月聚合MDI挂牌价为19800元/吨（环比上调2300元/吨）；纯MDI挂牌价23000元/吨（环比上调2000元/吨）。供给方面，根据百川盈孚，9月国内MDI工厂开工负荷为68.53%，较8月环比上调8.31pct。主要原因系西南地区部分工厂8月受限电影响降负明显，现阶段装置已恢复正常生产；需求方面，终端秋冬备货需求稍增，整体开机率小幅提升，下游氨纶工厂出货量较前期增加，整体负荷跟随提振，对原料存部分刚需订单支撑。此外，受终端汽车、手机壳等需求提振，对于纯MDI原料端存有支撑。出口方面，根据海关总署，纯MDI和聚合MDI在今年1-8月累计分别出口8.56万吨和69.65万吨，较去年同期分别增长7.84%和下降0.04%。进入8月MDI传统消费淡季，纯MDI和聚合MDI出口量环比有所下滑，单月出口量分别达0.83万吨和5.79万吨，随着进入金九银十传统消费旺季叠加当前受俄乌冲突发酵影响海外装置仍存不确定性条件下，国内成本优势有望促进MDI出口持续超预期。
　　高油气价下盈利承压，大乙烯二期核准获批。年初以来，全球油气价格大幅上行，大宗商品波动性剧烈。根据Wind，WTI原油价格由年初的76.08美元/桶最高上涨至123.70美元/桶，布伦特原油价格由年初的78.98美元/桶最高上涨至127.98美元/桶，均创下2008年以来的历史最高结算价记录。三季度以来，全球原油供需结构在美国大规模抛售其战略储备的作用下维持弱平衡。随着美国抛储结束，原油储备降至历史低位，其油价缓冲作用明显减弱，全球供需格局或将重塑。进入Q4，随着冬季消费高峰到到来以及气转油对需求的提振，原油需求端将有明显改善；供给端，OPEC、美国已达产量高点，短期或将无法大幅增产，俄罗斯方面，受年底禁令的影响，俄原油供给存在极大不确定性。价差方面，根据Wind，2022Q3丙烯-丙烷、PO-丙烯、MTBE、丙烯酸-丙烯、新戊二醇-异丁醇、PVC分别为1919/3312/2024/1298/-2474/731元/吨；较Q2相比，环比-18%/-28%/+13%/-60%/-75%/+10%。产能方面，烟台大乙烯一期已于2020年11月全部一次开车成功，2021年底PO/SM装置投产，现有乙烯产能100万吨/年。大乙烯二期核准获批：8月22日，公司发布项目公告，在原有世界级PO/AE一体化装置和大乙烯（一期）的基础上，投资176亿元再建120万吨/年大乙烯（二期）及下游高端聚烯烃项目，建成后公司乙烯产能将达到220万吨/年，规模、技术和成本优势再上台阶。“三地布局”，PDH或成丙烯扩能新方向：公司在已建成的烟台工业园年产75万吨PDH装置基础上，在福建工业园和蓬莱