事件：2022年10月21日，沪深交易所分别扩大了融资融券标的股票范围，标的数量由1600只扩大至2200只，调整将自2022年10月24日起实施。
　　两融标的迎来第七次扩容，覆盖率大幅提升，已涵盖87%总市值。本次扩容数量为600只，扩容后标的总市值占两市总市值的比重由74%提升至87%（以10/21收盘价计算）;其中沪市由800只扩大至1000只，扩大后标的股票数量占沪市主板上市公司数量由48%提高至60%；深市由800只扩大至1200只，主板股票及创业板注册制改革前上市的创业板股票中标的股票的数量占比将由34%提高至52%。同时，本次标的股票扩大，实现了两融标的股票对沪深300指数和创业板指数成份股的全覆盖，对中证500指数和中证1000指数成份股的覆盖率(标的股票的数量占比)分别从92%、61%上升至98%、85%。截至10/20，市场两融余额15,558亿元，占流通市值比重2.42%。
　　标的券扩容有望刺激两融业务需求，叠加下调转融资费率券商两融利差有望提升。本次标的股票扩容纳入更多先进制造、数字经济、绿色低碳等重点领域上市公司股票，进一步拓宽了中小市值股票覆盖面，总体有利于吸引增量资金，提升市场活力，提高相关股票的流动性和定价效率；叠加10/20中证金融整体下调转融资费率40bp，有助于激活两融业务的交易热情，券商两融利差有望提升。1H22上市券商两融收入占比18%，仅次于经纪业务（23%）、投资业务（20%）；部分券商两融利息收入占比超过25%，如长城证券（29%）、招商证券（27%）、财通证券（26%）、光大证券（25%）。
　　复盘过去六次扩容，券商指数后续表现通常上涨且有超额收益。复盘过去6次两融标的扩容，5次宣布扩容次日券商指数均上涨，且4次取得超额收益。如2013/1/25（标的数扩容80%）、2013/9/6（标的数扩容42%）、2019/8/9（标的数扩容68%）宣布后，次日券商指数分别上涨6.0%、5.5%、2.3%，相对于大盘超额收益分别为3.6%、2.1%、0.8%；未来20个交易日涨跌幅分别为15.7%、4.8%、12.9%，同样取得相对大盘的超额正收益。
　　证券行业创新、资本市场投融资端改革仍在持续推进。近期证券行业利好政策频出：9/15证监会批复首批8家券商的科创板做市商资格，10/13进一步扩容至14家券商，科创板做市制度启动箭在弦上，有望为券商带来增量做市收入；10/20中证金融决定整体下调转融资费率40bp；10/21沪深交易所第七次扩容两融标的。此外，9/26国常会将个人养老金领取的实际税负由7.5%降至3%，个人养老金制度实施细则以及各项配套细则有望于年内落地，长期资金入市预期逐渐增强；融资端，全面注册制改革预期增强。我们认为，后续资本市场的投融资改革仍将持续推进，将对券商板块形成催化。
　　投资分析意见：政策利好不断，看好券商股估值修复。1）估值已触底，左侧布局时点已至：当前板块动态PB 1.13倍，位于2012年以来1.4%分位数，接近2018年底部位置；包括中信、东财、广发在内，板块一半标的PB估值低于2018年最低值。2）资金层面维持宽松：9月M2增速12.1%；3）龙头券商盈利能力较为稳定，资产质量稳定：预计券商板块3Q22利润同比降3成，龙头公司2022E平均ROE超8%（显著高于2018年板块ROE 3.2%）。推荐国联证券、中信建投、广发证券、中信证券、东方财富等。
　　风险提示：资本市场改革推进落地速度不及预期，流动性不及预期影响市场走势。