事件：2022年10月20日，1）中证金融整体下调转融资费率40BP，调整后各期限档次的费率具体为，182天期为2.10%、91天期为2.40%、28天期为2.50%、14天和7天期为2.60%；2）启动市场化转融资业务试点，中证金融选取一个期限区间试点竞价，券商试点期限区间内的资金需求通过参与市场化竞价得到实现，其余期限区间的资金需求，沿用现行交易方式。
　　什么是转融资业务？转融资业务，是指证金公司将自有或依法筹资金出借给券商，供券商办理融资业务的经营活动；即证金公司将钱出借给券商，券商借到钱后通过场内两融放杠杆转借给二级市场投资者。转融资业务是融资融券业务配套制度安排，于2012年正式推出，截至2022年9月末，已为市场累计提供资金1.7万亿元。截至22/10/19，市场转融资余额583亿元，占两市融资余额比重4.02%。
　　转融资业务市场化改革优化了转融资费率动态调整机制，可满足券商多样化融资需求。转融资市场化改革核心是“灵活期限、竞价费率”，中证金融公司设置短（1-28天）、中（29-91天）、长（92-182天）三个期限区间，对应设置三档费率上下限。费率下限由中证金融公司综合参考银行同业存单等资金市场有代表性的公允利率确定并公布，费率上限用以防范费率大幅波动。证券公司可以在1-182天的期限范围内自主确定资金使用期限，并在转融资费率上下限之间报价，提高了转融资业务效率和券商使用转融资的积极性。转融通平台在申报结束后集中匹配达成竞价交易，当日申报、当日成交、当日资金可用，将大幅提升券商流动性管理水平，从而优化券商资产负债结构和运营管理能力。
　　下调转融资费率相当于降低券商"再贷款利率"，有利于提升券商流动性水平，降低融资成本。中证金融是券商开展融资融券业务重要的资金来源渠道之一，通过券商融资业务对资本市场提供流动性支持。本次调整后182天期转融资费率降至2.1%，显著低于券商1H22上市券商综合负债成本(板块平均负债成本3.3% /个股最高负债成本5.2%)。此次下调费率将有助于券商优化融资渠道，降低融资成本，流动性紧张、资金成本较高的券商参与转融资业务的意愿将大幅提升，利差有望扩大从而提振券商业绩。
　　复盘过去转融资利率下调后通常伴随着券商指数上涨，并取得相对于大盘的超额收益。复盘近8次转融资费率调整（2014/8/15-2019/8/7）：1）5次下调转融资利率之后1~60个交易日，券商指数通常上涨，大盘表现通常较好。如2019/8/7、2015/12/28、2016/3/18宣布下调后，次日券商指数分别上涨1.4%、1.4%、10%，相对于大盘超额收益分别为0.4%、0.5%、7.8%。2）3次上调转融资利率之后1~5个交易日，券商指数通常下跌，且相对大盘是负超额收益。如2015/1/19、2017/6/9、2017/2/21，次日券商指数分别-6.5%、-1.2%、-0.3%，相对于大盘超额收益分别为-8.3%、-0.6%、-0.6%。
　　投资分析意见：催化已至，重申看好券商板块底部配置机会。1）估值已触底：当前板块动态PB 1.13倍，接近18年底部位置；2）政策持续发力：9/26国常会将个人养老金领取的实际税负由7.5%降至3%，鼓励长线增量资金入市，财富管理长期成长性确定；融资端全面注册制改革预期增强。3）龙头券商盈利能力较为稳定，资产质量稳定：预计券商板块3Q22利润同比降3成，龙头22E平均ROE超8%。推荐国联证券、中信建投、广发证券、中信证券、东方财富等。
　　风险提示：资本市场改革推进落地速度不及预期，流动性不及预期影响市场走势。