安踏体育（02020 HK）：2022年第3季度零售表现符合预期
　　分析员：汤瀚森
　　事件描述：安踏体育（“安踏”或“公司”）公布了其2022年第3季度的零售渠道表现，符合市场及我们预期。2022年第3季度安踏主品牌零售流水录得中单位数同比增长，其中安踏大货、儿童、电商分别实现中单位数、高单位数和高单位数同比增长。FILA零售流水录得10-20%低段同比增长。其中FILA大货、儿童、潮牌分别实现中单位数、双位数、20%+同比增长。FILA线上业务增长超预期，同比增长65%。所有其他品牌零售流水同比增长40%-45%,其中迪桑特和可隆品牌同比增长35%和55%,主要受益于户外露营热。
　　观点评论：安踏22年三季度零售复苏节奏有所放缓，主要受9月份地区疫情反复和新冠肺炎疫情防控措施影响。零售运营指标环比略有恶化。2021年第3季度安踏和FILA的零售渠道库销比分别为超5倍和7-8倍，均高于正常水平，主要由于公司9月底为国庆黄金周及双十一备货所致。折扣方面，安踏大货零售折扣率同比持平在74折，儿童折扣同比改善2-3个百分点。FILA折扣率同比稍有加深，综合折扣率和正价折扣率分别约为74-75折和85-86折。公司管理层仍维持此前对于2022下半年及全年指引，但目前遇到的挑战比中报时要更加严峻；因此管理层对2023年的目标制定持保守态度。我们预计四季度伴随冷冬或至叠加促销旺季的来临有望刺激运动鞋服消费，有利于公司消化短暂高企的库存，并有望推动库存水平于2022年底恢复到正常区间。根据Nike最新财季数据，耐克在中国的库存与折扣水平均好于市场预期。因此我们认为行业折扣促销进一步加深的可能性不大。股价自8月底中报以来已跌超11%。我们认为近期股价下跌已反映了市场对2022年第三季度经营业绩的悲观预期。我们认为，疫情对线下零售的冲击将不会改变运动鞋服行业长期增长趋势。我们预计2022年四季度的宏观环境将好于2022年三季度，我们对国产行业龙头安踏在赢领计划下中长期实现高质量增长仍然充满信心。
　　投资建议：我们当前的目标价为119.00港元，投资评级为“买入”。我们将维持我们的投资评级，但我们将下调对公司2022年的盈利预测并相应检讨目标价。