本篇报告分析了国内外航空发动机的供应商体系、研制流程及产业链基本情况。目前我国第三代军用发动机逐步成熟，新型发动机进展迅速，批产放量可期。而我国民用航空发动机坐拥全球最大民航市场，未来发展潜力巨大。给予行业投资评级“推荐”。
　　军民融合推进，航发产业链逐步开放，民营企业成长进入快车道。国外航空发动机巨头普遍采用的是“主承制商-供应商”发展模式，国内以中国航发商发为代表的主机厂近几年也积极对产业链进行转型升级。受益于国家“两机”重大专项的落地，以及军民融合的深入推进，航空发动机产业链正在逐步放开，形成了“小核心、大协作、专业化、开放式”的科研生产体系。在这种背景下，民营企业也正在逐步成为一支不可忽视的力量。当前民营企业主要从零部件切入航空发动机领域，且很多同国际航发巨头均有合作，许多企业利用灵活的机制，引进国际知名专家队伍，定制国际先进的专业化设备，在高温合金材料制备、精密铸造、叶片机加等方面逐渐承担越来越多的生产任务。
　　航空发动机研制流程、制造产业链及价值量占比介绍。航空发动机产业链航空发动机的研制主要分成论证、方案、工程研制、设计定型、生产定型、批量生产、使用保障这七个阶段，目前系统工程的研制思想逐渐在航空发动机的研制过程中得到应用。航空发动机制造产业链从上游到下游可分为原材料、零部件、单元体/分系统、总装。其中原材料又分为钛合金、高温合金、复合材料等，零部件可分为叶片类、盘轴类、机匣类等；单元体包括风扇增压级、高压压气机、燃烧室、高低压涡轮、喷管等；子系统包括控制系统、机械系统等。航空发动机的价值量占整机价值的20-30%，在发动机全寿命周期中，研发、采购、维护的价值量占比分别为10%、40%、50%左右。按原材料价值拆分来看，钛合金和高温合金占比分别在30%和35%左右，其他原材料包括铝合金、钢等占比在35%左右。按部件价值拆分来看，发动机热端部件的价值量占比高于冷端部件。
　　全产业链扩产持续推进，业绩处于快速增长期。受益于下游旺盛需求，产业链相关公司在近两年密集通过定向增发的方式融资募投扩产，提升公司产能用以满足下游客户需求，目前扩产正在持续推进，彰显了行业高景气度。业绩方面，航空发动机产业链方兴未艾，目前正处于快速增长期，产业链相关公司21年营收+23.3%，归母净利润+50.8%；22H1营收+31%，归母净利润+37%。
　　投资建议：航空发动机产业难度高、投资大、周期长，是典型的寡头垄断型行业，目前具备燃气涡轮发动机生产能力的只有美、英、法、俄和中国。目前我国航空发动机的研发和制造主要集中在航发集团。2017年我国两机专项正式实施，有效促进了航空发动机的研发进程。目前我国军用发动机已形成谱系化发展格局，第三代发动机逐步成熟，新型发动机进展迅速，批产放量可期。我国民用航空发动机坐拥全球最大民航市场，未来发展潜力巨大。在国家大力支持以及外部竞争加剧的背景下，预计我国航空发动机产业将加速发展。建议关注：1）具备垄断地位的航发集团中下游主机厂和分系统公司：航发动力，航发控制；2）借助军民融合推进，成长速度快的上游高壁垒的材料供应商及外协锻铸件供应商：图南股份、华秦科技、派克新材、航宇科技、西部超导、钢研高纳、航亚科技等。
　　风险提示：重大专项扶持力度低于预期；重点型号研制进度滞后。