公司发布2022年三季度业绩报告，公司前三季度实现全面收益总额20.89亿元，实现经调整纯利21.57亿元，同比下滑49%，其中单Q3实现全面收益总额7.04亿元，实现经调整纯利7.21亿元，同比下滑42%。
　　国内收入预计受监管过渡期影响出现明显下滑，海外市场收入改善预计主要与一次性小烟放量增长有关。①国内市场：考虑到Q3部分品牌考虑到渠道库存问题逐步停产非国标产品，向国标产品切换（但预计量较小），因此国内市场收入Q3预计阶段性下滑明显。10月1日，国内正式进入监管新时代，虽然新国标销量目前来看同比承压，但考虑到目前消费者及渠道均有一定量的果味库存，烟草局配额与实际供给不足等因素，目前销量情况参考价值偏低，部分地区消费者反馈好于门店预期，并已出现复购，我们认为，考虑到尼古丁成瘾性，仍将有部分存量消费者留存，考虑到新国标产品得到国家烟草局背书，部分此前担忧产品安全性的新老烟民有望被渗透为增量消费者，长期看，烟碱的吸食与健康减害之间的平衡仍将支撑行业需求回归增长。②海外市场：预计环比已改善明显，预计与一次性小烟收入快速增长有关，考虑到对个别大客户的价格调整以及大麻雾化产品受宏观环境及市场定位影响，美国市场收入预计仍承压，此外，FDA宣布已经完成了对95%的非烟草尼古丁产品申请的初步审查，已向制造商发出超过60封警告信，尚未授权合成尼古丁产品，FDA对一次性调味烟的监管如期趋严，美国换弹市场份额有望提升。但随着大客户产品于美国市场份额的逐月提升以及终端价格的提升，其对价格调整的诉求有望减弱。大麻雾化方面，公司亦积极进行调整，丰富产品矩阵，成效亦有望于年内显现。
　　价格体系调整+产品结构变化+费用投放加大影响利润率。公司Q3利润率同比预计亦出现下滑，主因①个别大客户下调了产品价格，但随着公司自动化水平的进一步提升，有望对冲部分降价对毛利率的影响；②一次性产品增长亮眼、国内换弹市场收入占比下滑等因素导致低毛利率产品收入占比提升；③公司放眼长期竞争力夯实，加大研发、信息系统、组织流程及营销体系建设等投入力度，费用率同比提升明显，但销售、管理费用环比已基本稳定。
　　盈利预测及投资建议：虽然板块受疫情+行业阵痛期带来的扰动因素较大，但放眼长期，全球控烟减害仍是大势所趋，行业有望在全球监管不断规范后迎来新一轮的成长期，聚焦中短期供需两端亦有边际向好的驱动因素。我们预计公司22-24年预计分别实现归母净利润26.2/34.2/40.1亿元，分别同比-50%/+31%/+17%，14日股价对应PE为20X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：政策监管风险、技术迭代相关风险。