发布22Q3业绩预告，毛利率下调&加码研发等因素致盈利短期承压
　　10月14日思摩尔国际发布2022年三季度业绩预告，公司预告22Q1-3未经审核集团期内全面收益总额同比下滑49.0%至人民币20.89亿元，其中22Q3同比下滑42.2%至人民币7.04亿元。此外，公司预告22Q1-3未经审核集团经调净利润同比下滑48.9%至人民币21.57亿元，其中22Q3同比下滑42.3%至人民币7.21亿元。我们预计2022/2023/2024年EPS为人民币0.52/0.69/0.87元。参考可比公司Wind一致预期22年25倍PE均值，考虑到公司壁垒深厚，研发及管理优势持续夯实，监管落地后份额有望向龙头集中，给予22年31倍目标PE，目标价17.60港币，维持“买入”评级。
　　毛利率下调致盈利短期承压，加码研发及管理投入增厚竞争优势
　　公司第三季度全面收益总额同比有所下降，主要系：1）毛利率方面，公司对个别大客户下调产品价格，对毛利率产生一定影响，但Q3价格环比Q2已相对稳定；同时，毛利率较低的一次性雾化业务占比提升亦对毛利率产生影响。2）费用端，一方面，公司为增强长期竞争优势、培育新的增长领域，Q3继续加大在雾化技术、医疗、健康等领域的研发支出；另一方面，为提升公司管理及营销能力，Q3公司增加在信息系统、组织及流程、营销体系建设等方面的投入，导致管理和销售费用同比有较大幅度增长。
　　国内外监管政策有序推进，长期看好龙头份额提升
　　国内方面，10月1日起电子烟国标及电子烟监管全面实施，据国家烟草专卖局数据：1）生产端，截至9月底，国内有约400家企业获得电子烟生产许可证，其中思摩尔国际获批产能规模领先；2）零售端，截至9月底全国约发放54,706张第一批电子烟零售许可证，未获得许可证的零售商将闭店，预计会对短期需求产生扰动，但长期利好份额向技术优势领先的龙头集中。海外方面，英美烟草旗下Vuse三款产品solo、ciro、vibe已通过PMTA审核，而美国电子烟市场第二大品牌Juul（Vuse最大竞争对手）PMTA审核尚存不确定性，公司作为Vuse合作制造商有望受益于海外市场洗牌。
　　雾化设备全球龙头，维持“买入”评级
　　考虑到国内监管落地及产品结构变化，我们下调公司国内收入预测及毛利率预测，预计2022/2023/2024年归母净利分别为人民币31.90/41.89/52.93亿元（前值35.08/44.53/56.31亿元），对应EPS为人民币0.52/0.69/0.87元。参考可比公司Wind一致预期22年25倍PE均值，给予公司22年31倍目标PE，给予目标价17.60港币（前值24.57港币），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策收紧，行业竞争加剧。