10月第三周，大宗商品价格普跌，美债收益率上行，美股续跌；美元走强，人民币汇率走弱；中债收益率下行，A股普涨。
　　9月中美通胀继续背离，国内通胀无忧，美国通胀不可掉以轻心。
　　美国“工资-通胀”螺旋担忧上升。美国9月CPI同比上涨8.2%，高于预期8.1%，前值8.3%，受食品、能源CPI回落的影响连续3个月下降，但核心CPI坚挺导致通胀整体超预期，同时通胀压力已扩散的担忧加剧。具体看，9月核心CPI同比上涨6.6%，高于预期6.5%，前值6.3%，再创1982年8月以来的新高。9月食品CPI同比为11.2%，前值11.4%，为2021年5月以来首次下降；能源CPI同比为19.8%，前值23.8%，连续第3个月快速下行。CPI环比超预期幅度更显著。9月CPI季调环比为0.4%，高于市场预期0.2%，前值0.1%；核心CPI季调环比0.6%，高于预期0.4%，前值0.6%。食品CPI季调环比维持0.8%，能源CPI季调环比-2.1%，前值-5%。拆分核心CPI环比发现，受二手车和卡车降幅扩大的影响，商品CPI季调环比降至0增长；但是服务CPI季调环比涨幅普遍扩大，尤其是房租环比涨幅达到0.8%，为1990年8月以来最高。
　　年内美国通胀难见有效回落。第一，虽然近3个月原油价格受全球经济增长预期转淡的需求侧因素影响回落，但是OPEC+超预期减产200万桶/天，反映了短期供给侧因素不会快速消退，而拜登政府可能出台成品油出口禁令将可能加剧供给侧的担忧。本周IEA月报预测2023年全球石油总需求为1.013亿桶/日，总供应为1.006亿桶/日，全球原油市场供不应求的前景支撑油价。商品领域的通胀压力可能持续存在。第二，从历史来看，标普/CS房价指数领先房租CPI环比6个月到1年的时间，房价指数在今年上半年维持高位意味着年内房租CPI难以显著回落。并且美国劳动力市场虽然受经济走弱的影响，劳动力需求的确在下滑，但是由于劳动力供给瓶颈的持续存在，9月时薪同比增速仍在5%附近的高位。9月服务CPI环比涨幅普遍扩大验证了“工资-通胀”螺旋的问题尚未解决。因此，从服务价格的角度看，通胀风险倾向上行。
　　超预期的通胀数据导致市场对美联储加息预期上升。目前，联邦基金利率隐含12月加息75bp的概率升至61%。本周美联储9月FOMC会议纪要继续呈现了鹰派姿态，提到，美联储官员继续倾向于短期内实现加息至限制性的利率水平，并强调在抑制通胀方面行动力不足的风险更大；而对于经济衰退的评估则仍然倾向乐观，尽管一些对利率敏感的支出类别已经开始对金融状况的收紧做出反应，但相当一部分经济活动尚未表现出太大的反应。一段低于趋势的实际GDP增长将有助于减轻通胀压力，并为持续实现美联储最大就业和物价稳定的目标奠定基础。因此，无论从通胀数据，还是美联储表态看，目前尚不是转向乐观的时点。
　　国内弱需求继续主导通胀走势，10月LPR有望下调。中国9月CPI同比升至2.8%，低于预期3.0%，前值2.5%，核心CPI同比降至0.6%，前值0.8%；食品CPI同比8.8%，前值6.1%，交通工具用燃料同比19%，前值19.9%，食品价格推升CPI，但需求偏弱导致低于预期。9月蔬菜价格先涨后跌，持续高位运行，猪肉价格持续在高位运行。本周国家发展改革委价格司组织部分业内专家，对近期生猪市场供需和价格形势进行分析研判，提到近期生猪价格明显上涨，重要原因是部分养殖户为博弈后市行情，出现非理性的过度压栏惜售和二次育肥等行为，减少了市场供应量，当前国内能繁母猪、新生仔猪、育肥猪存栏量连续多月上升，总体并不缺猪，一旦压栏和二次育肥生猪集中出栏，届时猪价可能阶段性快速回落。预计猪肉价格不构成通胀的持续推动力，国内由于能源结构以煤为主，同时基本口粮自给，基本未受到全球通胀的波及，未来的核心变量仍然是国内需求。
　　中美通胀的背离是疫情后立足各自国情调控的结果，进而也创造不同的宏观经济政策空间，中国货币政策相对宽松条件更充裕，保持总体宽松是合理的，也没有边际收紧的必要。展望四季度，MLF到期量将达到2万亿元，存在央行通过降准置换部分到期MLF的可能；时点的选择上，总理在稳经济大盘四季度工作推进会议上强调抓住时间节点，推动政策在四季度全面落地、充分显效，从政策效果的角度考虑宜早不宜迟，降准有望在下周落地。同时，十一前后出台的中央层面房地产政策不论是在空间范围、还是在规模量级上，实际影响可能均较为有限，要实现对房地产市场需求更为有效的提振，LPR利率有待下调，而降准的落地通过降低银行负债成本构成了LPR下调的基础，10月LPR有望下调10bp。
　　风险提示：疫情超预期恶化；美联储持续快速收紧货币政策；海外地缘政治冲突扩大化。