国内经济和政策预期逐渐明朗，预计经济同比改善将延续至明年二季度；欧美加息和人民币快速贬值的压力高点已过，对市场的负面影响逐渐减弱；存量资金调仓和增量资金入场有持续性；A股全面修复行情已启动，预计将持续数月，期间扰动因素或有反复，但不改修复趋势；建议继续坚持均衡配置，积极布局估值切换和景气拐点行业。首先，改革和托底政策逐步明确，基本面预期逐步修复，9月社融数据超预期后在四季度增速有望继续抬升，预计本轮国内GDP同比改善将延续至明年二季度，经济和政策预期明朗奠定本轮修复行情的基础。其次，通胀约束下美联储政策难转向，年底前加息预计将如期落地，但预期难再恶化，A股基本面的相对优势显现，人民币汇率恢复双向波动，外部因素的负面影响渐弱，打开本轮修复行情的窗口。最后，市场流动性开始改善，市场风险偏好从底部抬升，而仍然处于低位的估值还有修复空间，存量资金调仓和增量资金入场延续，产生资金接力效应，强化本轮修复行情的持续性。
　　▍国内经济和政策预期逐渐明朗，奠定本轮修复行情的基础。
　　1）9月社融数据整体和结构都优于预期，四季度增速有望继续抬升。最新公布的9月社融总额数据整体超预期，结构改善亦比较明显，其中新增人民币贷款2.47万亿元，同比多增8108亿元，企业中长期贷款增长明显，这可能是8月24日国常会一揽子稳增长政策落地生效的结果。在贷款的支撑下，社融增速回升0.1个百分点至10.6%。政策支持下预计社融增速四季度继续修复，是经济修复最重要的领先指标之一。9月国内CPI同比回升至2.8%，但核心CPI同比继续回落至0.6%，其环比亦弱于历史季节性水平，预计年内CPI或难再有破3压力，也难对货币政策中期的宽松造成实质性制约；另外，9月PPI环比下行态势明显趋缓，部分行业需求已出现了明显的边际修复。
　　2）改革和托底政策逐步明确，基本面预期逐步修复。10月16日“二十大”首日报告中提出，高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务，发展是党执政兴国的第一要务。建设现代化产业体系，坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，推进新型工业化，加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字中国。会议明确我国长期经济发展和结构调整方向，将修复市场的长期风险偏好。预计四季度稳增长举措也将继续加码。当前国内私人部门需求不足和外需回落的风险，意味着基建、制造业仍然是稳增长的主力，预计宏观政策或将保持扩张性趋势延续至明年。短期内货币政策的总量宽松受到汇率约束，预计更多将依靠结构性工具宽信用；财政和准财政政策保持扩张以及明年年初前置发力的概率较大。
　　3）预计本轮国内GDP同比改善将延续至明年二季度。即将公布的经济数据预计将明确三季度是此轮已持续1年的经济下行周期的尾声。对于9月数据，预计工业增加值同比增速将较8月份的4.2%有所加快；预计超预期社融支持下，投资增速较8月进一步加快，基建、制造业投资保持高位景气，房地产投资降幅缩窄；天气因素等短期扰动的消除也将带动出口持续恢复，预计出口增速有望小幅回升；受疫情扩散范围加大和基数效应抬升影响，预计消费增速将有所放缓。预计三季度GDP同比在3.7%左右，四季度开始逐步企稳好转，同比改善将持续至明年二季度，未来基本面预期将随着数据披露逐步明朗。A股三季报将进入集中披露期，预计非金融板块单季度净利润同比增速将从2022Q2的-3%回升至2022Q3的高个位数增长，原材料价格回落、需求稳定恢复是主驱动。
　　▍外部因素的负面影响渐弱，打开本轮修复行情的窗口。
　　1）通胀约束下美联储政策难转向，年底前加息有望如期落地，但预期难再恶化。美国9月CPI增速全面超预期，核心CPI同比创40年来新高，其关键问题仍是需求驱动的核心通胀粘性较强，且劳动力短缺下薪资通胀。当前美联储货币政策难有转向，11、12月依然是本轮加息压力最大的窗口，CME数据显示，11月加息75bps的概率高达97.2%，预计本轮加息终点或在5%左右，预计10年期美债收益率短期高位震荡，高点将在今年年底至明年年初出现，美元指数仍有上行空间。对比今年来几次超预期CPI数据公布，美股在披露期波动依然很大，当前市场对加息恐慌已达极致。虽然欧美加息在年底前预计将如期落地，但欧美货币紧缩预期年底前难有大波动。
　　2）A股基本面的相对优势显现，人民币汇率恢复双向波动。相对已经比较稳定的货币紧缩预期，随着三季报披露，基本面影响将明显上升。首先，最新公布的9月全球制造业PMI指数为49.8，较上月下降了0.5个百分点，时隔28个月滑落荣枯线以下，半数重点监测国家制造业收缩，且整体呈现出“欧洲衰退、亚洲分化、美国回落”的特点。欧美PMI下行的趋势背后，欧美股市的基本面预期也在下修，依然处于“衰退交易”的通道中，而中国制造业PMI在稳步修复，9月从49.4回升到荣枯线线上的50.1。当前欧洲面临通胀高企、货币收紧、外需走弱和能源危机多重冲击，预计将在今年四季度先于美国陷入衰退，美国或于明年年中前后陷