9月，我国CPI同比回升至2.8%，环比读数亦由降转升，主要受到猪肉、鲜菜等食品项价格上涨的带动。但从非食品项的角度来看，核心CPI同比持续回落至0.6%，环比持平表现亦明显弱于历史季节性水平，受到旅游、租赁房房租等分项价格下降的拖累。后续猪肉价格虽仍有上涨空间，但年内CPI或难有破3压力。PPI环比下行态势明显趋缓，或从价格层面揭示出我国部分行业需求已经出现了明显的边际修复。后续伴随着基建投资项目逐步实施、原油价格中枢上移、动力煤价格偏强运行，PPI环比或将开始企稳回升。
　　▍事项：2022年9月，全国居民消费价格（CPI）同比上涨2.8%（前值为2.5%），环比上涨0.3%（前值为-0.1%）；全国工业生产者出厂价格（PPI）同比上涨0.9%（前值为2.3%），环比读数为-0.1%（前值为-1.2%）；工业生产者购进价格（PPIRM）同比上涨2.6%（前值为4.2%），环比读数为-0.5%（前值为-1.4%）。
　　▍CPI同比升至2.8%（我们的预期为2.9%），较上月增加0.3个百分点，环比读数亦由降转升，主要受到食品项上涨的带动。几个要点如下：
　　（1）猪肉价格加速上行，四季度或有持续上行空间，但年内CPI或难再有破3压力。自8月下旬部分地区极端高温天气结束后，猪肉价格重新恢复上涨态势。9月份，在中央四次投放猪肉储备（总计20万吨左右）的背景下，猪肉价格较上月仍然实现了5.4%的环比正增。供给方面，基于去年能繁母猪的去库节奏，9月猪肉供给仍然偏紧，这一态势或将持续到今年年底或明年年初；需求方面，节假日备货需求的增加对猪肉需求形成有力支撑，后续腌腊旺季的到来或仍将助推猪肉需求高增。另一方面，当前玉米、小麦等饲料原料价格均处于历史高位，猪肉养殖成本持续提升，亦对终端猪肉价格形成助推。综合上述因素，今年四季度，猪肉价格仍有上行空间，预计将持续对食品项CPI贡献正增。
　　（2）鲜菜价格超季节性上涨，预计后续压力减轻。9月鲜菜价格较上月环比增长6.8%，高于历史季节平均水平，拉动CPI上涨约0.14个百分点，主要受到高温少雨天气的影响。但从重点监测蔬菜价格的月内趋势上看，中旬以来蔬菜价格已经出现明显回落，预计后续不会对CPI构成明显压力。
　　（3）粮食价格环比高于历史季节性平均。9月，在国际粮食价格仍然高企的环境下，我国粮食价格环比增长0.2%，高于历史季节性平均0.03%的水平。
　　（4）其他食品价格的上行主要受到中秋、国庆假期消费需求高增的带动。
　　▍核心CPI同比持续下行至0.6%（前值为0.8%），主要受到散点疫情频发下服务价格疲弱的拖累。受限于内需修复的乏力，今年核心CPI同比基本始终处于下行区间。从环比角度来看，9月核心CPI环比读数为0%，弱于历史季节性水平（0.3%），主要受到服务价格环比下行（-0.1%）的拖累。具体而言：
　　（1）旅游等接触型服务业价格持续疲弱。从出行数据的角度来看，9月我国飞机票、宾馆住宿和旅行社收费价格下降9.9%、2.9%、1.3%，拉动旅游项价格环比下降1.2%，跌幅较前值扩大1.1个百分点。其他用品及服务项（包含酒店住宿）价格环比由升转降，下行0.3个百分点。
　　（2）租赁房房租下行。在当前短期经济和就业压力仍存的情况下，租赁房房租价格表现持续偏弱，9月环比读数为-0.2%（前值为0%），明显弱于季节性平均水平（约0.17%）。值得注意的是，由于我国采用成本法统计居住项，租赁房房租分项的价格不仅受到市场化房租水平疲弱的影响，还与我国房贷利率持续下调背景下居住成本的下降有关。
　　（3）衣着价格上行。在服务价格普遍表现较弱的情况下，非食品项CPI环比仍然由降转平，衣着价格的上行在其中起到明显的贡献。9月衣着（包括服装和鞋类）价格环比上涨0.8个百分点，主要受到夏秋换季添置新衣需求的拉动。
　　▍9月PPI环比读数为-0.1%（前值为-1.2%），下行态势明显趋缓，或从价格层面揭示出我国部分行业需求已经出现了明显的边际修复。9月PPI同比读数在去年同期高基数的作用下持续回落至0.9%，与我们在报告《预计三季度经济数据将呈现逐月改善态势—2022年9月经济金融数据前瞻》（2022-10-08）中的预期完全一致。几个要点如下：
　　（1）基建投资项目逐步实施，部分行业需求明显回升。在一系列稳增长政策的带动下，9月我国基建、制造业投资保持高位景气，房地产投资降幅或亦有所收窄，我国部分行业需求出现了明显回升。黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格环比分别下降1.7%、0.1%、0.4%，降幅较上月收窄2.4、1.9、0.6个百分点。
　　（2）原油价格下行，但今年内或拐点已现。9月，英国布伦特原油现货均价较上月下跌9.9%至90.2美元/桶，带动相关行业价格持续下行。石油和天然气开采业、石油/煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品业、化学纤维制造业的价格环比分别下降3.8%、0.1%、1.5%、0.4%。向后看，进入供暖季原油需求或有所回升，且OPEC+减产背景下供给端持续偏紧，今年四季度油价有望底部反弹，或将带动相关行业价格企稳